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一、夏季行情，影響標(biāo)普指數(shù)路徑的因素有哪些?
標(biāo)普500指數(shù)上周繼續(xù)以上漲(+1.25%)收關(guān)，不過像市場(chǎng)廣度這樣的深度指標(biāo)依然偏弱，而且接近一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，說明目前還是指標(biāo)股在支撐指數(shù)的表現(xiàn)，歷史上指數(shù)和個(gè)股背離后，一般都不具備持續(xù)性。
所以我們之前的判斷是，這種指標(biāo)股抗指數(shù)的情況，可能在季報(bào)后(8月中上旬)瓦解，對(duì)應(yīng)標(biāo)普短期具備創(chuàng)新高動(dòng)能(需要周期股的支持)，但7-8月份上演沖高回落的可能比較大。8月份可能觸發(fā)美股進(jìn)入回落的幾個(gè)變量包括：
美國(guó)暫停經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃后，8月份美國(guó)部分企業(yè)可能重新面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)期下調(diào)，難以支撐當(dāng)前階段偏高的估值;
大選臨近，特朗普支持率下降，加上中美協(xié)議半年度審核，不排除將矛盾轉(zhuǎn)移至外部，引發(fā)貿(mào)易摩擦升溫的擔(dān)憂，同時(shí)兩黨矛盾激化也可能延緩新一輪財(cái)政政策推出的時(shí)間;
7月以來美聯(lián)儲(chǔ)短期流動(dòng)性支持工具的使用率下降，但MBS和國(guó)債還在穩(wěn)步購(gòu)買，8月份美聯(lián)儲(chǔ)QE力度可能更關(guān)鍵。
當(dāng)然以上變量未必會(huì)同時(shí)發(fā)生，發(fā)酵的程度，觸發(fā)的時(shí)間也無法精確的預(yù)估，相反，美聯(lián)儲(chǔ)如果繼續(xù)強(qiáng)化QE托底預(yù)期，對(duì)指數(shù)環(huán)境也會(huì)有非常好的支撐。
二、科技股下跌是否是行情見頂?shù)臉?biāo)志?
美股上周出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格變化，納斯達(dá)克和中概股普遍陷入回調(diào)。
科技股的回調(diào)本身也和近期中美貿(mào)易問題升溫有關(guān)，涉及到的話題有朗普考慮禁用TikTok，8月中旬中美協(xié)議半年度審核預(yù)期，當(dāng)然也包括上周我們提到恒指和上證本身已經(jīng)接近歷史上的中長(zhǎng)期阻力位，這些都導(dǎo)致科技股行情進(jìn)入震蕩。甚至是中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，寬松預(yù)期減弱也是原因。
不過目前看，這種輪動(dòng)還是比較健康的，這里我們可以參考的幾個(gè)主要論據(jù)包括：
1) 體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的垃圾債價(jià)格指數(shù)債券指數(shù)ETF-iShares iBoxx高收益公司債(HYG) ，上周(+1.25%)沒有出現(xiàn)明顯的下跌，說明市場(chǎng)現(xiàn)在還沒有太強(qiáng)的避險(xiǎn)情緒，資金只是在場(chǎng)內(nèi)輪動(dòng)。而周期股活躍，幾乎是標(biāo)普500指數(shù)去新高的必須條件。(納斯達(dá)克綜合在一個(gè)月前已經(jīng)創(chuàng)了新高);
2)Libor-OIS利差和TED利差平穩(wěn)(圖2)，說明目前科技股的調(diào)整和還不是因?yàn)榱鲃?dòng)性的擔(dān)憂所引起;一般銀行銀行指數(shù)ETF-SPDR KBW(KBE) 是向?qū)嶓w企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)輸出流動(dòng)性的重要環(huán)節(jié)，而Libor-OIS利差反映的正是全球銀行體系的信貸壓力，Libor是銀行放貸前的融資成本，息差擴(kuò)大可以理解為銀行間拆借的意愿下滑，資金成本上行(Libor-上行)，相應(yīng)的會(huì)加大企業(yè)融資難度。
?3)建議開始關(guān)注恐慌指數(shù)VIX路徑，VIX上周收盤25.6，這個(gè)位置接近回到2月底美股調(diào)整第一天，VIX跳漲后的位置(22-25)，美股6月初的調(diào)整也是在這個(gè)位置觸發(fā)。這也說明行情上漲進(jìn)入到了觀察窗口。我們預(yù)計(jì)接下來出季報(bào)的幾周，VIX可能在20-25區(qū)域徘徊。
三、熱門公司追蹤
科技股階段性離場(chǎng)，震蕩時(shí)間可能拉長(zhǎng)，近期可多關(guān)注低估值的周期股和消費(fèi)企業(yè)消費(fèi)品指數(shù)ETF-SPDR主要消費(fèi)品(XLP) 機(jī)會(huì)。
1)科技股，近期科技股高科技指數(shù)ETF-SPDR(XLK) 雖然出現(xiàn)擁擠交易，但也不是所有的都在跌。如果說上半年科技股比的是市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，那么下半年盈利增長(zhǎng)的快慢將會(huì)是決定能不能支撐當(dāng)前估值的又一個(gè)關(guān)鍵變量。
上周英特爾和德州儀器(TXN) (模擬芯片)提振大盤避免下跌。云、智能手機(jī)需求上升，給存儲(chǔ)行業(yè)帶來穩(wěn)定的供應(yīng)增長(zhǎng)，讓估值折讓收窄。因此從估值角度，我們建議關(guān)注估值偏低的美光科技(MU) (存儲(chǔ)芯片)和英特爾(INTC) 。供需穩(wěn)定可能令存儲(chǔ)芯片概念股的估值折讓收窄。
2)消費(fèi)類，沃爾瑪(WMT) 接近歷史新高，近期Walmart+的推出可以減少電商業(yè)務(wù)的虧損，有利于沃爾瑪更快的從傳統(tǒng)零售模式向新零售轉(zhuǎn)變。美國(guó)疫情反復(fù)，沃爾瑪本身線上+線下的組合模式，有可能推動(dòng)股價(jià)提前于標(biāo)普(SPY)走出新高。
3)銀行股，上周摩根士丹利(MS) 仍然是大型銀行股中表現(xiàn)最好的(+5.24%)，初步驗(yàn)證了我們對(duì)于銀行股下半年投資邏輯未變的判斷：低利率、高波動(dòng)周期，以交易和財(cái)富管理見長(zhǎng)(MS在19Q2之后積極轉(zhuǎn)財(cái)富管理)，且受美聯(lián)儲(chǔ)收緊回購(gòu)、派息影響較小的MS在盈利和抵御市場(chǎng)動(dòng)蕩上更具優(yōu)勢(shì)。
4)疫苗股，在Moderna, Inc.(MRNA) 新冠疫苗的安全性試驗(yàn)顯示所有受試者均產(chǎn)生抗體后，大宗商品SPDR黃金ETF(GLD) 、黃金礦業(yè)ETF(Market Vectors)(GDX) 、美國(guó)原油ETF(USO) 、工業(yè)工業(yè)ETF(XLI) 和小盤股羅素2000指數(shù)ETF(IWM) 上周全部跳漲。
Moderna屬于研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、新冠疫苗(mRNA-1273)研發(fā)進(jìn)度也非?？壳暗墓?，三期的臨床試驗(yàn)7月底開始。加上FDA已經(jīng)授予加快審批，如果安全性沒什么問題的話，今年秋天就可以推向醫(yī)療一線。
三期過后，投資者會(huì)更關(guān)心上市審核、產(chǎn)能和商業(yè)化能力是不是繼續(xù)超預(yù)期。但美國(guó)會(huì)不會(huì)限制疫苗定價(jià)，也會(huì)疫苗的商業(yè)化之路看上去更加魔幻。包括我們看，瑞德西韋在全球各地獲得使用許可后，吉利德科學(xué)(GILD) 股價(jià)其實(shí)就沒怎么再漲了，一來前期已經(jīng)漲了，二來也和瑞德西韋商業(yè)化不及預(yù)期有關(guān)。
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