12月15日，富途邀請到了大成國際的投資總監(jiān)，同時也是大成中國靈活配置基金經(jīng)理——林振輝先生進行深入訪談，帶牛友們提前布局2021!
疑問：2021年中國經(jīng)濟的增長前景如何？
大成國際林振輝：中國有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的「火車頭」作用
2021年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇動能依然是在加速。如果說2020 年中國是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，那么，2021 年中國可能是增速最高的主要經(jīng)濟體之一，中國有望持續(xù)發(fā)揮著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的「火車頭」作用。預(yù)計2021年實際GDP增速有望從2020年2.3%的預(yù)期值跳升至9.5%。，也因為基數(shù)效應(yīng)，2020年一季度中國經(jīng)濟受疫情嚴重沖擊，低基數(shù)下明年1季度將跳升至19%。
不過去年因為低基數(shù)，今年同比增速很高是必然的，這是數(shù)字市場是有預(yù)期的，所以講同比增速已經(jīng)意義不大。投資者應(yīng)該更關(guān)注的環(huán)比增速的邊際變化。我們預(yù)計未來2-3個季度GDP環(huán)比增速有望保持在潛在增速以上速度，即6%以上的增速，下半年逐步回落至潛在增速附近。
那么經(jīng)濟環(huán)比增長動力來自于什么？
大成國際林振輝：明年中國經(jīng)濟的復(fù)蘇動力來源主要來自兩方面：
1）內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇；2）全球經(jīng)濟重啟。
內(nèi)需方面，我們認為消費需求的復(fù)蘇和制造業(yè)投資回升將是經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的主要驅(qū)動力;外需方面，預(yù)計疫苗上市，全球經(jīng)濟將重啟帶動需求回升，從而帶動中國外貿(mào)出口持續(xù)強勁，提振中國經(jīng)濟總需求復(fù)蘇。
疑問：今年有很多行業(yè)漲勢喜人，比如醫(yī)藥、消費，還有前段時間的科技，2021年哪些行業(yè)增長還有加速潛能或者修復(fù)空間，值得加碼呢？
大成國際林振輝：主要看那些行業(yè)業(yè)績能加速復(fù)蘇或者加速增長是更關(guān)鍵的問題。
「加速」這兩詞很關(guān)鍵，因為疫情打亂大部分行業(yè)的經(jīng)營方式，有些行業(yè)因為疫情受益的，例如遠程辦公、在線教育、生鮮物流等，這些行業(yè)在疫情特殊時期下是業(yè)績高速增長的，但明年如果生活方式回歸正常，這些行業(yè)的業(yè)績增速還能加速增長嗎?這是存疑的。所以，我們看明年有哪些行業(yè)還有機會的時候，主要看那些行業(yè)業(yè)績能加速復(fù)蘇或者加速增長是更關(guān)鍵的問題。
如前所述，消費需求復(fù)蘇可能是2021年內(nèi)需繼續(xù)加速的主要動力之一。那么消費相關(guān)的細分行業(yè)尤其是餐飲消費、酒店、航空、奢侈品消費、以旅游為代表的體驗式消費。
第二，制造業(yè)投資回升，一般來說工業(yè)企業(yè)利潤提升會帶動制造業(yè)投資，工業(yè)企業(yè)的利潤增長已從1季度的-36.7%恢復(fù)至3季度的+19.6%，為制造業(yè)投資回升提供必要條件。另外，考慮到近年中國在通信5G的基礎(chǔ)設(shè)施大力投入，加上數(shù)據(jù)化程度和算力的大幅提升，而勞動力成本快速上升也提高制造業(yè)產(chǎn)能升級的迫切性，我們對本輪制造業(yè)產(chǎn)能升級周期的「高度」和持續(xù)性都較有信心。相關(guān)的機械設(shè)備、工業(yè)機器人、自動化設(shè)備，重點關(guān)注。
第三，出口相關(guān)行業(yè)也是比較看好。今年因為疫情沖擊全球供應(yīng)鏈，大部分國家的生產(chǎn)線都受疫情影響要停工停產(chǎn)，出口訂單都轉(zhuǎn)移到中國。我們認為明年出口將保持較高增長，主要因為：
1）疫苗上半年落地全球需求將快速回升，全球貿(mào)易回升仍有很大的空間。
2)全球供應(yīng)鏈恢復(fù)到疫情前水平需要花費較長時間，中國在其中的貿(mào)易份額不會很快回落，所以中國外貿(mào)出口有望保持高增長。
3)歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的居民在疫情中獲得大量的財政補貼，居民儲蓄明顯上升。一旦疫苗落地，預(yù)計需求將快速回升。歐美庫存水平極低，且集中在批發(fā)零售環(huán)節(jié)，這都是依賴中國進口。
所以出口相關(guān)的制造業(yè)，家電、消費電子、汽車、紡織服裝這些行業(yè)景氣度可能回升。
疑問：2020年其實除了個別行業(yè)的結(jié)構(gòu)牛之外，央媽、監(jiān)管端、政策端也屢屢放水，市場也在擔憂接下來政策層面可能收緊，對此您怎么看呢？
大成國際林振輝：預(yù)計貨幣政策溫和退出
主要有三點原因：
1)經(jīng)濟依然處于復(fù)蘇的初期階段，還沒到過熱，不至于猛烈收緊立刻中斷經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。
2)快速收緊貨幣政策不利于防范風(fēng)險。前一段時間，永煤、華晨等國企信用債違約，同時市場預(yù)期貨幣政策將一步收緊，由此引發(fā)市場恐慌，金融市場利率大幅波動。當企業(yè)面臨償債風(fēng)險時，收緊宏觀政策可能會成為壓在駱駝身上的最后一根稻草。
3)對比其他發(fā)達國家采取極度寬松的貨幣政策，中國的貨幣政策無須過早大幅收緊。當前中美利差較大，中國10年期國債收益率在3.3%左右，美國則為0.8%左右。在短短數(shù)月時間內(nèi)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表幾乎擴張一倍，而中國央行資產(chǎn)負債表基本保持穩(wěn)定。如果中國早于其他國家收緊貨幣政策，人民幣匯率可能進一步加速升值，引入大量短期投機性資金流入，造成輸入性通脹，擾亂金融市場和貨幣政策的實施。
疑問：今年成長股走勢一馬當先，2021年有哪些行業(yè)板塊是您認為有投資機會，以及風(fēng)格將怎么輪動？
估值合理、順周期的價值股可能在2021年上半年占據(jù)主導(dǎo)地位，因為價值股將出現(xiàn)盈利和估值雙修復(fù)，行業(yè)包括金融、出口產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)業(yè)、可選消費、制造業(yè)投資相關(guān)領(lǐng)域。下半年，隨著價值股的盈利修復(fù)預(yù)期反映充分、成長股的估值收斂到合理水平，大概15-20%的調(diào)整幅度，后續(xù)具有盈利持續(xù)性的成長股將率先重啟升勢。整體來說，在海外流動性依然過剩的環(huán)境下，成長、價值板塊將呈交替輪動的走勢。
板塊方面，順周期板塊中景氣程度仍在改善的領(lǐng)域
1)出行相關(guān)行業(yè)：休閑服務(wù)、出境游、機場航空、影院。
2)出口鏈，汽車零部件、機械、家電家具。
3)制造業(yè)投資相關(guān)的行業(yè)，包括機器人、工業(yè)自動化、工控等;
宏觀弱相關(guān)但訂單遞延（醫(yī)美、醫(yī)療教育信息化、云、安全等）；長期賽道高景氣的行業(yè)，生活工作娛樂場景線上化+5G應(yīng)用+新能源汽車+軍工。
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