3月4日，中金公司發(fā)布研報，首次覆蓋移卡并予以跑贏行業(yè)評級，對公司有著較為樂觀的預期。根據研報，中金公司基于分部估值法，對一站式支付服務給予 35倍2022年的PE，對科技賦能商業(yè)服務給予 12倍2022年的PS，給予目標價98.20港元，較3月8日收盤價67.45港元，有45.59%的上行空間。
移卡是中國領先的以支付為基礎的科技平臺，以“支付+增值服務”的商業(yè)模式在To B行業(yè)扮演重要角色。中金公司在研報中指出，看好公司依托掃碼支付優(yōu)勢，快速向科技賦能商業(yè)服務轉型。
01、“數據+場景+流量”，移卡打造第二成長曲線
移卡成立于2011年。彼時，移動支付市場還處在萌芽期，移卡從支付切入，面向小微商戶開展收單業(yè)務。在二維碼支付蓬勃發(fā)展的助推下，公司迅速占領第三方支付市場，形成先發(fā)優(yōu)勢。根據招股書，其營運所在的細分市場于2019年占第三方支付市場約14%，在獨立非銀行二維碼支付服務提供商中排名第二。
在這過程中，移卡積累了支付入口、交易數據、客戶群等資源。并基于此，進一步延伸服務邊界，為商戶提供營銷服務、金融支持、SaaS產品等全生命周期服務，逐漸構建起一個獨立的商業(yè)賦能的生態(tài)系統(tǒng)。移卡攜互聯網基因持續(xù)創(chuàng)新，以支付服務為基，增值服務為翼，形成了“一站式支付服務+科技賦能商業(yè)服務”兩大業(yè)務條線。
中金公司在研報中指出，移卡通過掃碼支付，占據高頻入口廣泛觸達消費者。隨著支付業(yè)務規(guī)模增長，移卡覆蓋用戶規(guī)模也在進一步擴大。2020年上半年公司通過支付服務覆蓋的消費者同比增115.5%至超4.9億名;截至10底，移卡的支付服務覆蓋的消費者人數已近6億，并繼續(xù)呈現季度環(huán)比增長。根據中金公司研報預測，受益于消費者習慣和較低商戶端費率，掃碼支付行業(yè)未來五年將維持較高增速。
以支付為基礎，圍繞商戶獲客、經營、融資等核心需求，移卡已為商家提供了一個全場景解決方案，助力小微企業(yè)擁抱數字化產業(yè)升級，從而進一步挖掘商戶全生命周期價值。對移卡而言，其在支付外成功打造第二成長曲線，開辟了新的業(yè)務增長點；對商戶而言，他們能享受到更加便捷、高效的商業(yè)服務：商戶 SaaS 產品，可以幫助客戶提高營運效率；營銷服務產品，讓客戶有效地觸及目標市場。
為此，移卡通過加大科技研發(fā)，不斷提升自身數字化賦能能力。中金公司在研報中指出，移卡基于“數據+場景+流量”，打開了廣闊的變現空間。我們可以認為，其以增值業(yè)務為主的第二成長曲線已形成。
在SaaS產品方面，移卡為零售、批發(fā)以及餐飲業(yè)等商戶推出一系列SaaS產品，包括實時庫存管理、消費者關系管理、智能訂單管理等。
以旗下SaaS產品“好生意”為例。該產品可以連接各種在線及線下支付設備及渠道，并生成交易摘要、圖表及表格，為商戶提供業(yè)務的整體視圖，還能允許商戶于掃描及購買后在應用程序中給予優(yōu)惠券，以鼓勵重復消費，提高客戶忠誠度，極大提高了商戶數字化能力。據了解，“好生意”現已覆蓋全國25個省市，助力各地商戶數字化轉型。
在營銷服務方面，移卡收購了內容營銷服務供應商創(chuàng)信眾85%股權，打造線上+線下全維度精準營銷平臺。后者具備龐大的廣告商基礎，包括騰訊、抖音在內的頂級網絡媒體資源，以及短視頻在內的內容創(chuàng)作和效果優(yōu)化能力，將與移卡現有的廣告精準營銷平臺產生較強的協同效應，促進DMP的用戶畫像和流量數據積累，優(yōu)化投放模式，從而實現良好的營銷投資報酬率。營銷業(yè)務未來的增長值得期待。
不難發(fā)現，移卡以支付為內核，不斷延伸邊界，逐漸形成一個服務生態(tài)，并且通過內生發(fā)展+外延并購，不斷挖掘商業(yè)賦能能力，同時筑起了深厚的護城河。移卡在移動支付領域跨越式發(fā)展，持續(xù)帶給市場驚喜。
02、商業(yè)賦能業(yè)務多點開花，打開想象空間
事實證明，這種對商戶全場景的解決方案，恰恰滿足了當前傳統(tǒng)小微企業(yè)在擁抱數字化過程中，從低效向高效轉型的趨勢要求。尤其在疫情背景下，營銷方式創(chuàng)新、客戶留存、庫存管理等深刻影響商戶的生存，小微企業(yè)數字化需求尤為突出。
小微企業(yè)的數字化趨勢體現在移卡的財報數字中，移卡的財務數據表現證明了其商業(yè)模式的可行性與潛力。
2016-2019 年，移卡營業(yè)收入的年平均復合增長率高達168%。凈利潤方面，移卡于2018 年實現經調整后的盈利，2019年調整后凈利潤同比增速大662%。疫情下，公司仍保持了強勁的向上動力。2020年半年報顯示，公司科技賦能商業(yè)業(yè)務收入同比增長540%至1.91億元。在此帶動下，公司上半年實現收入10.8億元，同比增長5.1%;凈利潤也從2019 年同期的凈虧損1864.8萬元扭虧為盈至凈利潤2.2 億元。
具體來看科技賦能商業(yè)業(yè)務分為三個部分，其中2020年上半年營銷服務同比大增1183%至1.44 億元;SaaS產品同比增長228%至1167萬元;金融科技業(yè)務同比增長137%至3600 萬元。可以說，商業(yè)賦能業(yè)務多點開花，增速迅猛。
進入第三季，移卡延續(xù)強勁勢頭。截至2020年10月31日，移卡的活躍支付服務客戶數已恢復至疫情前的體量，通過支付服務覆蓋的消費者人數接近6億，并繼續(xù)保持季度環(huán)比增長。同時基于應用程序的支付服務交易筆數在2020年7月至10月期間繼續(xù)保持快速增長，較2020年上半年期間的總交易筆數增長超30%。
尤其值得注意的是，2020年7月1日至10月31日期間移卡的廣告精準營銷平臺業(yè)務曝光數相較2020年上半年已實現接近一倍的增長。
可見，科技賦能商業(yè)業(yè)務作為移卡的戰(zhàn)略重心，也正成長為重要的業(yè)績增長點，進一步打開了移卡未來增長的想象空間。中金公司預計，2022年增值服務對營收貢獻有望達到29%，對毛利潤的貢獻將接近45%。未來科技賦能商業(yè)服務將驅動公司營業(yè)收入和毛利潤高速增長。
首先，對比毛利率24.33%的一站式支付服務，移卡科技賦能商業(yè)毛利率高達60.21%。
其次，商業(yè)服務是一條廣闊的賽道，而移卡正處在賽道領先位置，其科技賦能商業(yè)護城河還在不斷加強。以此推斷，高毛利疊加科技賦能商業(yè)服務的加速增長，有望進一步提升未來利潤表現。
據市場報告，中國的SaaS市場規(guī)模將從2019年的180億元增長至2023年590億元，復合年增長率為34.4%?，F階段移卡處在快速擴張期，SaaS產品收費模式以硬件銷售(一次性預付)+訂閱服務費(年付費)為主，整體定價較低，未來仍有較大的市占率和價格提升空間。
最后，將時間拉長，從移卡生態(tài)體系協同發(fā)展角度看，公司絕大部分科技賦能業(yè)務客戶都是由內部轉化而來而非外部獲得的，自然導流獲客能力大大增加，使得銷售費用降低，從而進一步降低科技賦能商業(yè)服務的獲客成本。長期看，受支付業(yè)務體量不斷擴大、服務客群不斷增加的影響，科技賦能商業(yè)業(yè)務也將獲得大力發(fā)展。
03、創(chuàng)新立足，數字化成高速增長契機
對于投資來說，關鍵是站到正確的一邊，要判斷一個科技型企業(yè)是否能在時代浪潮中立足，創(chuàng)新能力無疑是最核心的衡量因素之一。
移卡的背后，是較強互聯網背景的創(chuàng)始人及股東團隊，以及持續(xù)高投入和龐大高質量的研發(fā)團隊。公司的創(chuàng)始人劉穎麒，在金融科技行業(yè)具備多年產業(yè)背景，曾任騰訊財付通總經理，洞察產業(yè)鏈上下游痛點;股東Recruit Holdings Recruit 是日本互聯網巨頭，是前程無憂和58同城的股東。三者持續(xù)推動商業(yè)模式的創(chuàng)新和業(yè)務版圖的開拓。此外，公司具備領先行業(yè)的研發(fā)團隊，研發(fā)人員和產品運營人員的數量，占公司整體員工達 64%，中金公司認為，移卡身上的互聯網基因，將助于公司快速洞察用戶需求；公司的研發(fā)團隊占比較高，有望推動產品服務快速迭代。
高創(chuàng)新能力保證其能首先受益于創(chuàng)新大浪潮，長期價值凸顯，而從中短期的維度來看，多因素作用或將驅動移卡進入高速成長期。
從一站式支付業(yè)務看，來自掃碼支付的收入比重有望持續(xù)上升，帶動支付業(yè)務盈利能力穩(wěn)步上漲；此外，節(jié)奏鮮明的渠道拓展亦是強勁驅動。中金公司認為，移卡采用提高分成比例，加上入股頭部代理制度，實現商戶數量和平臺交易額的快速增長。小微商戶收單市場有望帶來可觀增長，而持續(xù)增長的活躍商戶驅動平臺交易額提升。
更值得注意的是，科技賦能商業(yè)服務具備更高彈性，在接下來的兩年中或將釋放。
其中，中金公司認為，由于自研和并購拓展服務能力雙驅動，營銷服務有望成為收入和利潤的最大增長引擎。具體來看，移卡自建了 DMP 數據管理平臺，實現精準營銷，已擴展了商超零售、加油、停車、高校等多個線下流量場景;通過收購中國領先的內容績效營銷服務供應商創(chuàng)信眾，移卡打通線上線下場景，整合用戶數據，提高內容創(chuàng)作能力，進一步為移卡實現更高效的數字內容效果營銷服務。中金公司在研報中指出，營銷服務變現潛力較大，有望成為公司最大增長引擎，并預計移卡的營銷收入通過內生與外延實現 2019-2023 年 CAGR~96%的增長。
值得一提的是，中金公司還指出，公司的商戶 SaaS 產品賦能小微商戶，提升商戶粘性，長期具有變現潛力。SaaS板塊的增長亦可期。
隨著電商及新零售蓬勃發(fā)展，消費者已習慣了在線支付。得益于非現金支付相關基礎設施日趨成熟、電子支付生態(tài)系統(tǒng)不斷改進完善，支付服務提供商已經不再是單一的支付技術提供商，而是發(fā)展成為綜合的數字化服務商。在數字化浪潮席卷而來的當下，移卡憑借全場景解決方案，全周期服務能力，占據有利的位置，并展現出蓬勃動力，毫無懸念是代表未來的力量之一。
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