新秀麗遭沽空:瘋狂并購負(fù)債陡增 中國銷售增速放緩

（原標(biāo)題：新秀麗遭沽空：瘋狂并購負(fù)債陡增,中國區(qū)銷售增速放緩）

[摘要] 新秀麗6月1日發(fā)布的澄清公告指出，該公司在過去五年一直按復(fù)合年均增長率9.4%取得持續(xù)的內(nèi)部收益增長。

時(shí)代周報(bào)記者 梁耀丹 發(fā)自廣州

一周之內(nèi)，全球最大的旅行箱公司新秀麗經(jīng)歷了一場驚險(xiǎn)生死劫。

5月24日上午，沽空機(jī)構(gòu)殺人鯨資本（Blue Orca Capital）發(fā)布了一份針對新秀麗的沽空報(bào)告，列舉了新秀麗估值不合理、抬高收購價(jià)虛增利潤、以及CEO學(xué)歷造假等“六大罪狀”。當(dāng)天11時(shí)18分，新秀麗緊急宣布停牌，晚上22時(shí)54分，新秀麗發(fā)布了第一份澄清公告，并宣布次日復(fù)牌。

然而，這并沒有阻止新秀麗股價(jià)的下滑之勢。報(bào)告發(fā)出后，新秀麗兩日暴跌21%。5月28日，新秀麗再次短暫停牌，此時(shí)該公司的市值已經(jīng)蒸發(fā)了近百億港元。

危難關(guān)頭，新秀麗在6月1日發(fā)布了一份更為詳細(xì)的澄清公告，對殺人鯨資本的指控逐條進(jìn)行反擊，其CEO也以辭任作為回應(yīng)。當(dāng)天，新秀麗復(fù)牌，股價(jià)大幅回彈。

不過，時(shí)代周報(bào)記者梳理新秀麗歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，盡管新秀麗澄清公告表示，該公司5年復(fù)合年均增長率達(dá)9.4%，保持良好的增長勢頭，但其資產(chǎn)負(fù)債率陡增，旗下多個(gè)品牌營業(yè)增速下滑，并且在中國市場的銷售凈額增長整體放緩。

這些問題背后，統(tǒng)一指向的是新秀麗近幾年發(fā)起的“并購發(fā)展路徑”。近日針對上述業(yè)績短板的疑問，新秀麗相關(guān)負(fù)責(zé)人向時(shí)代周報(bào)記者表示，“整體基數(shù)增大了，增速放緩是正常的?！?/p>

新秀麗遭狙擊

沽空報(bào)告指出，新秀麗存在財(cái)務(wù)數(shù)字造假。在新秀麗的財(cái)務(wù)報(bào)表上，收購Tumi的應(yīng)付賬款上的數(shù)字，比1個(gè)月前Tumi公布的這一數(shù)字要多出1億美元。該報(bào)告認(rèn)為新秀麗在交易中通過虛增應(yīng)付賬款的數(shù)字，從而減少利潤表的費(fèi)用數(shù)目，達(dá)到虛增利潤的效果。另外，新秀麗還通過對存貨的計(jì)價(jià)方法來掩蓋不斷下降的利潤。

報(bào)告還指出，新秀麗定位中檔卻偽裝成高端奢侈品牌，其現(xiàn)價(jià)估值達(dá)到Burberry等奢侈品牌的高溢價(jià)并不合理。

此外，沽空報(bào)告還列舉了新秀麗存在CEO學(xué)歷造假、公司內(nèi)部存在關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)、南亞公司存疑點(diǎn)等問題。

對于殺人鯨資本的指控，新秀麗在最新的澄清公告中進(jìn)行了逐條詳細(xì)回應(yīng)。新秀麗指出，沽空機(jī)構(gòu)報(bào)告為一面之詞并具誤導(dǎo)性，報(bào)告中得出的關(guān)于公司及其財(cái)務(wù)業(yè)績的結(jié)論有誤。

“其目的在于打擊股東對公司及其管理層的信心，因?yàn)槠淇蓮墓镜墓蓛r(jià)下跌中獲益?！毙滦沱惙矫姹硎?。

關(guān)于新秀麗的最新公告，殺人鯨資本沒有予以回應(yīng)。時(shí)代周報(bào)記者多次撥打殺人鯨資本位于香港辦公室的電話并發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿也未獲回復(fù)。

時(shí)代周報(bào)記者登入新秀麗的天貓旗艦店上看到，新秀麗的產(chǎn)品主要是拉桿箱、雙肩包和皮具等。拉桿箱普遍售價(jià)在1000元以上，價(jià)格較高的則達(dá)到5000元以上。

資深零售行業(yè)分析師、無時(shí)尚中文網(wǎng)創(chuàng)始人唐小唐向時(shí)代周報(bào)記者分析，從人均購買頻次、可支配收入等角度來看，新秀麗的確歸屬奢侈品牌行列，但如果從更為細(xì)分的角度來看，新秀麗是否歸屬奢侈品行列存在歧義，因此不能說沽空機(jī)構(gòu)的判斷就是錯(cuò)的；此外，通過不同的估值模型得出股票的估值是不同的，因此沽空報(bào)告認(rèn)為新秀麗股票高溢價(jià)的結(jié)論也屬正常。

唐小唐表示，從整體上看，雙方都有各自的道理，“沽空機(jī)構(gòu)是促進(jìn)市場良性發(fā)展的一部分，它的存在相當(dāng)于二級市場上民間警察的角色，如果公司沒有問題，就不怕接受質(zhì)疑”。

新秀麗遭到沽空機(jī)構(gòu)狙擊背后，也揭開了其亮麗財(cái)報(bào)的另外一面—負(fù)債率高企、旗下多個(gè)品牌營收增速下滑、中國區(qū)銷售增速放緩……而這些問題，都指向新秀麗近年來狂飆并購的發(fā)展路徑。

業(yè)績短板

公開資料顯示，新秀麗是全球最大的旅游行李箱公司，該公司創(chuàng)立于1910年的美國科羅拉多州丹佛市，迄今已經(jīng)有逾100年歷史。2011年，該公司在港交所上市。

同一年，時(shí)任新秀麗董事長兼首席執(zhí)行官的Tim Parker提出了并購發(fā)展的路徑，希望尋求進(jìn)行并購交易來為自身增長提供支持。

2014年，新秀麗踏上大規(guī)模并購之旅，當(dāng)年4月1日其收購了法國時(shí)尚行李箱品牌Lipault；5月28日收購了美國第二大手機(jī)殼品牌Speck；7月23日收購了戶外及探險(xiǎn)背包品牌Gregory；2015年，新秀麗又出手收購了意大利箱包品牌Chic Accent；2016年，新秀麗將高端商務(wù)箱包品牌Tumi納入旗下；2017年，新秀麗全資收購美國最大、全球頂尖的箱包購物網(wǎng)站“eBags”。

在管理層激進(jìn)的收購策略下，新秀麗在短短幾年間便轉(zhuǎn)型為銷售額翻了3倍多的多品牌、多品類及多分銷渠道的綜合型集團(tuán)，一度被稱為“收購狂人”。

因此，從后來的財(cái)報(bào)營業(yè)數(shù)據(jù)看來，新秀麗的業(yè)績的確堪稱“秀麗”。

新秀麗2018年一季報(bào)顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入55.85億港元，同比增長21.1%，凈利潤2.76億港元，同比增長18.61%，營業(yè)收入主要來自于亞洲地區(qū)和北美洲地區(qū)。此外，新秀麗6月1日發(fā)布的澄清公告指出，該公司在過去五年一直按復(fù)合年均增長率9.4%取得持續(xù)的內(nèi)部收益增長。而根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Technavio最新市場調(diào)查報(bào)告顯示，從2017–2021年，全球箱包市場年復(fù)合增長率將超過6%，這意味著，新秀麗的增速跑贏了全球市場的增速。

但亮麗的數(shù)字背后，新秀麗的業(yè)績也存在短板。

梳理新秀麗歷年財(cái)報(bào)可發(fā)現(xiàn)，2013–2017年，新秀麗旗下品牌American Tourister、Speck、Gregory、Lipault、Hartmann的營業(yè)收入增速均有不同程度的下滑，其中，High Sierra的收入每年都在減少。

大規(guī)模的并購也使得新秀麗近年來資本負(fù)債率陡增。財(cái)報(bào)顯示，2016年前，新秀麗沒有長期借款。到了2016年和2017年，新秀麗的長期借款分別為18.06億美元、17.44億美元（接近Tumi的收購價(jià)格），占總資產(chǎn)的比例分別為38.84%、34.4%。

中國作為新秀麗的主要市場之一，曾經(jīng)是新秀麗選擇赴港上市的重要原因，但如今這個(gè)地區(qū)的銷售增速也在整體放緩。從2011–2017年，新秀麗在中國市場的銷售凈額同比增長分別為57.4%、20.4%、5.3%、18.7%、13.0%、-0.4%、7.2%，呈現(xiàn)出整體放緩的態(tài)勢。

唐小唐向時(shí)代周報(bào)記者分析，新秀麗在中國市場增速放緩有三方面的原因：一是隨著新秀麗規(guī)模不斷擴(kuò)張，增速自然放緩；二是在2013年前后，受中國反腐局勢的影響，政府公營機(jī)構(gòu)向新秀麗的采購量大幅減少；三是近幾年來，整個(gè)奢侈品行業(yè)整體處于低迷狀態(tài)。

宋清輝則認(rèn)為，新秀麗在中國的銷售凈額增長在過去幾年出現(xiàn)了整體放緩，主要是受經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)環(huán)境的變化等各種原因的綜合影響。

未來仍存挑戰(zhàn)

新秀麗在中國的主要代工企業(yè)開潤股份2017年報(bào)顯示，目前中國箱包企業(yè)有2萬多家，且呈現(xiàn)高度分散化，其中最大箱包品牌之一為新秀麗，但新秀麗在國內(nèi)市場份額預(yù)計(jì)還不到5%。

眼下，中國仍是新秀麗最看重的市場之一。對于這一源自美國的老品牌來說，如何進(jìn)一步開拓這一市場，無疑是重中之重。

為了貼近中國消費(fèi)者的心，新秀麗近年來做了許多嘗試。為了鎖定新生代消費(fèi)群體，去年新秀麗于啟動(dòng)年輕化戰(zhàn)略，宣布起用中國明星井柏然、周冬雨等人作為品牌代言人。

此外，新秀麗也在中國積極布局電商。在旗下品牌American Tourister試水電商5年后，新秀麗將旗下主品牌新秀麗（Samsonite）放到了線上。2014年10月和2015年4月，新秀麗的官方旗艦店分別在京東和天貓上線。截至去年，新秀麗的電商銷售占整個(gè)中國銷售額18%，但其增長速度非?？臁?/p>

新秀麗相關(guān)負(fù)責(zé)人還對時(shí)代周報(bào)記者透露，新秀麗將于今年在中國市場推出自營品牌的電商平臺(tái)。

新秀麗還曾在2013年對外表示，將于近幾年在中國完成第一筆并購交易。不過，時(shí)代周報(bào)記者向新秀麗方面求證此事時(shí)，對方表示并購事宜歸屬美國總部，其無法回復(fù)。

唐小唐認(rèn)為，盡管中國旅客人數(shù)在不斷增加，但箱包是一個(gè)較為小眾的市場，這意味著接下來整個(gè)市場的增量不會(huì)發(fā)生太大變化。

來自中國的本土品牌的崛起也將進(jìn)一步擠壓新秀麗的市場。根據(jù)2017年雙十一天貓箱包銷量排行榜，銷量第一的并非新秀麗，而是小米與開潤股份合作的箱包品牌。

生成海報(bào)

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