富途證券：股價(jià)暴漲75%，蔚來(lái)汽車能走多遠(yuǎn)？

上市首日一度跌破發(fā)行價(jià)的蔚來(lái)汽車9月13日晚股價(jià)暴漲75%,市值突破100億美元。由于已經(jīng)達(dá)到特斯拉市值的五分之一,市場(chǎng)爆發(fā)了對(duì)蔚來(lái)的激烈討論。那么對(duì)于暴漲后的蔚來(lái)該怎么看?

海外媒體給蔚來(lái)的標(biāo)簽是中國(guó)版特斯拉,現(xiàn)實(shí)中其在產(chǎn)品戰(zhàn)略、車型性能上也確實(shí)最接近特斯拉,所以大眾看好其成為國(guó)內(nèi)高端電動(dòng)車市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。不過(guò)從8月提交招股書(shū),蔚來(lái)卻引起不少爭(zhēng)議,爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在財(cái)務(wù)困境和產(chǎn)能上。

蔚來(lái),中國(guó)版特斯拉?

8年前李斌的易車在美國(guó)上市,這讓易車成為國(guó)內(nèi)首家上市的汽車媒體。而昨晚李斌創(chuàng)立的電動(dòng)車企業(yè)蔚來(lái)汽車也已經(jīng)登陸紐交所,這也是國(guó)內(nèi)首家上市的新造車公司。

蔚來(lái)汽車于2014年成立,由易車網(wǎng)李斌、騰訊馬化騰和高瓴資本等發(fā)起設(shè)立。從產(chǎn)品規(guī)劃、量產(chǎn)進(jìn)度看,其發(fā)展明顯快于其他新造車公司。

從15年的電動(dòng)方程式賽車,到16年電動(dòng)超跑EP9,再到今年6月批量交付ES8(中大型SUV),蔚來(lái)用4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品落地。對(duì)比其他新造車公司,則大部分還處于內(nèi)部測(cè)試階段(如小鵬汽車G3還在內(nèi)部測(cè)試,威馬汽車也要9月底才對(duì)外交付產(chǎn)品)。

雖然未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)空間廣闊,但目前競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)十分激烈,尤其是傳統(tǒng)車企正占據(jù)95%以上的市場(chǎng)份額。所以蔚來(lái)在眾多新造車公司中率先推出產(chǎn)品,一是能夠盡早搶占市場(chǎng),另一個(gè)是樹(shù)立品牌形象,這些都是提高未來(lái)成功概率的關(guān)鍵。

通過(guò)產(chǎn)品戰(zhàn)略,會(huì)發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)與特斯拉的做法類似,都選擇從最高性能跑車做起,然后往下做親民車型。有特斯拉作為范例,這是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看好蔚來(lái)成為國(guó)內(nèi)高端電動(dòng)車領(lǐng)頭羊的重要原因。

從上而下的產(chǎn)品戰(zhàn)略幫助蔚來(lái)積累了技術(shù)優(yōu)勢(shì)。核心3大件中,除動(dòng)力電池由寧德時(shí)代提供,電機(jī)、電控均是蔚來(lái)自己研發(fā)生產(chǎn)。動(dòng)力性能方面,ES8電機(jī)動(dòng)力最大功率達(dá)到 480Kw,0-100公里加速時(shí)間僅 4.4秒,這一加速成績(jī)甚至優(yōu)于特斯拉Model X 75D、Model X 100D的5.2秒和4.9秒。

蔚來(lái)面臨的諸多挑戰(zhàn)

蔚來(lái)汽車的發(fā)展看似順風(fēng)順?biāo)?但在提交IPO招股書(shū)后各種質(zhì)疑開(kāi)始出現(xiàn),首先是嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù),2018H1蔚來(lái)共交付481臺(tái)ES8,取得營(yíng)收4599.1萬(wàn)元(其中電動(dòng)車銷售收入4439.9萬(wàn)元),不過(guò)同期汽車銷售成本1.86億元,其中原材料和直接制造成本6740萬(wàn)元,遠(yuǎn)大于汽車銷售收入,這樣的收入成本構(gòu)成引發(fā)“售價(jià)cover不住物料成本”的擔(dān)憂。

由于產(chǎn)品才剛起步,蔚來(lái)的研發(fā)和銷售支出也很高。2017年研發(fā)和銷售費(fèi)用分別為26和23.5億元,同比增長(zhǎng)77%和106%,今年上半年分別為14.6和17.3億元,同比增長(zhǎng)41%和79%。

因?yàn)槿氩坏殖?從16年起公司合計(jì)凈虧損109億元(16年、17年和18H1分別虧損25.7、50.2 和33.2億元),并且從趨勢(shì)看今年虧損還會(huì)大幅增加?？焖俚臒X速度帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力,截止今年上半年公司賬上現(xiàn)金僅剩44億元,蔚來(lái)還沒(méi)規(guī)模量產(chǎn)就面臨和特斯拉相同的資金鏈問(wèn)題。

蔚來(lái)過(guò)去在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)6輪融資,籌資約25.5億美元(169億元人民幣),隨著融資輪次增加、估值提高,一級(jí)市場(chǎng)投資者不愿再買單,而往后看,ES8產(chǎn)能提升、銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和新工廠投建又帶來(lái)巨大資金壓力,這是蔚來(lái)急于上市融資的原因。

產(chǎn)能是另一個(gè)被詬病的點(diǎn)。蔚來(lái)ES8制造工廠由江淮提供,設(shè)計(jì)產(chǎn)能5萬(wàn)臺(tái)。早前的招股書(shū)顯示18H1僅交付汽車481臺(tái),同時(shí)還有25億元虧損,部分投資者戲稱“車還沒(méi)量產(chǎn),IPO的速度倒是像坐火箭”。

近期更新招股書(shū)后,蔚來(lái)的8月產(chǎn)能爬坡到1296臺(tái),雖然有提升,但比起目前近16000臺(tái)預(yù)訂量還是差距蠻大的。另外由于ES8是由江淮汽車代工,因此產(chǎn)品工藝有很大不確定性,這一問(wèn)題帶來(lái)的影響后續(xù)可能出現(xiàn)(ES8采用全鋁車身,特斯拉Model 3同樣受困于鋁車身焊接技術(shù))。

IPO為起點(diǎn),蔚來(lái)能走多遠(yuǎn)?

由于國(guó)家對(duì)新能源汽車普及的堅(jiān)定支持,市場(chǎng)看好產(chǎn)業(yè)前景,這也是近幾年社會(huì)資本不斷涌入的原因。

不過(guò)就像前文提到的,目前產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)十分激烈,那么仍面臨各種困境的蔚來(lái)能走多遠(yuǎn)?回答這個(gè)問(wèn)題要結(jié)合很快就將實(shí)施的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》。

由于前幾年無(wú)序發(fā)展,目前新能源行業(yè)產(chǎn)能極度分散,沒(méi)能形成規(guī)模效應(yīng)。所以新規(guī)規(guī)定接下來(lái)“已獲得新能源車生產(chǎn)資質(zhì),但連續(xù)兩年年均產(chǎn)量低于:乘用車、貨車、輕型客車1000輛,大中型客車100輛”的企業(yè)將被取消生產(chǎn)資質(zhì),這意味行業(yè)將進(jìn)入扶優(yōu)扶強(qiáng)的階段。去年沒(méi)有銷量,今年下半年很多仍然沒(méi)銷量,如果到政策落地,大概率是明年1、3月份考核,近期工信部已經(jīng)整理出首批30家擬淘汰車企名單(包括傳統(tǒng)車企和新造車公司)?？紤]量產(chǎn)進(jìn)度上的顯著優(yōu)勢(shì),蔚來(lái)是政策受益方。

另外新規(guī)對(duì)生產(chǎn)資質(zhì)的申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)是“上兩個(gè)年度累計(jì)市場(chǎng)銷售并登記注冊(cè)的數(shù)量大于3萬(wàn)輛乘用車或3000輛商用車”。隨著產(chǎn)能提升,蔚來(lái)大概率可以在未來(lái)2年實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)(目前預(yù)訂量就有1.6萬(wàn)臺(tái)),所以生產(chǎn)資質(zhì)問(wèn)題不用擔(dān)心。針對(duì)產(chǎn)能問(wèn)題,招股書(shū)披露公司已經(jīng)在上海建設(shè)自己的工廠,預(yù)計(jì)2020年投產(chǎn)。

以上產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)營(yíng)規(guī)劃影響著蔚來(lái)能走多遠(yuǎn),而此次上市融資則將保證和加速經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的落地(根據(jù)規(guī)劃,這次上市籌集資金中40%將用于研發(fā),25%用于銷售管理,25%用于完善生產(chǎn)制造設(shè)備和供應(yīng)鏈,10%用于一般用途及營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金,此次融資僅10億美元,李斌表示未來(lái)還將進(jìn)行股權(quán)、債券融資)。

特斯拉是迄今為止最為成功的電動(dòng)車公司,即使市場(chǎng)不斷質(zhì)疑/空頭做空,但股價(jià)還是一路高漲,這里面特斯拉一定是做對(duì)了什么,或是投資者看到了什么。目前的蔚來(lái)和早期的特斯拉有很多相似之處,優(yōu)異的產(chǎn)品性能/穩(wěn)步推進(jìn)的產(chǎn)品規(guī)劃,投資者或許可以多給點(diǎn)耐心。

最后針對(duì)昨晚股價(jià)暴漲,投資者需要警惕,蔚來(lái)雖然很有希望成為國(guó)內(nèi)高端電動(dòng)車領(lǐng)頭羊、特斯拉入華的潛在對(duì)手,但現(xiàn)階段它在產(chǎn)品、制造、充電設(shè)施等方面都和特斯拉存在巨大差距,明顯還支撐不起100億美元市值。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn),都有其特定立場(chǎng),投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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