從資本運(yùn)營(yíng)角度看百度為愛(ài)奇藝引入小米

文/Eastland

BAT的投資策略一直為人們所關(guān)注。關(guān)于百度的投資策略，虎嗅將之概括為“2-2-3-4”（兩大目的、兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)、三個(gè)方面、四種架構(gòu)）。兩大目的：創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)、支持生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)健康成長(zhǎng)；兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：獨(dú)立的財(cái)務(wù)前景和與百度戰(zhàn)略協(xié)同性；三個(gè)方面：加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)、繁榮生態(tài)、面向未來(lái)；四種架構(gòu)：控股收購(gòu)（或可獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，如愛(ài)奇藝）、戰(zhàn)略投資、風(fēng)險(xiǎn)投資（百度持股小于20%）及內(nèi)部孵化。

最近，傳出為愛(ài)奇藝引入小米3億美元投資。從資本運(yùn)營(yíng)角度，符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)、支持生態(tài)系統(tǒng)健康成長(zhǎng)”之目的。而首次引起小米這樣強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)投資者，說(shuō)明百度的心態(tài)更為開(kāi)放。

從資本運(yùn)營(yíng)角度，愛(ài)奇藝爭(zhēng)取獨(dú)立上市勢(shì)所必然

根據(jù)艾瑞發(fā)布的2014年6月第一周數(shù)據(jù)，愛(ài)奇藝瀏覽總時(shí)長(zhǎng)超過(guò)優(yōu)酷居第一位，而后者在日均覆蓋人數(shù)上保持了領(lǐng)先地位。盡管愛(ài)奇藝沒(méi)有上市，從與之不分伯仲的優(yōu)酷可以估算出愛(ài)奇藝的經(jīng)濟(jì)效益。

2013年，優(yōu)酷土豆?fàn)I收達(dá)30.3億元人民幣，毛利潤(rùn)5.4億元人民幣，毛利潤(rùn)率為18%。與優(yōu)酷體量不相上下的愛(ài)奇藝營(yíng)收、毛利潤(rùn)數(shù)據(jù)不會(huì)有太大偏差。

2013財(cái)年，盡管優(yōu)酷土豆有5.4億元毛利潤(rùn)，但扣除行政費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和市場(chǎng)費(fèi)用后凈虧損額達(dá)到5.8億元。

從近5年的數(shù)據(jù)看，優(yōu)酷土豆壓縮費(fèi)用的努力成效顯著，2009年行政、市場(chǎng)、研發(fā)三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收的70%，2013年只有40%。

盡管愛(ài)奇藝沒(méi)有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，從龔宇的言論中可看出一些端倪。今年初，龔宇對(duì)媒體說(shuō)：“有人說(shuō)愛(ài)奇藝和其他幾個(gè)同行虧損數(shù)億正常嗎？我說(shuō)正常，先虧后賺是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)；還有人問(wèn)我有個(gè)公司（注：指樂(lè)視）盈利數(shù)億正常嗎？不好意思，這個(gè)我就不知道了。”

地球人都知道，愛(ài)奇藝是百度的流量“喂養(yǎng)”大的。假如愛(ài)奇藝象優(yōu)土一樣是獨(dú)立的上市公司，按照它的體量每年交給百度的流量費(fèi)用將數(shù)以億計(jì)。目前，百度雖然并入了愛(ài)奇藝的廣告收入但要負(fù)擔(dān)內(nèi)容及運(yùn)營(yíng)成本，還不能收流量費(fèi)，估計(jì)有賠無(wú)賺。百度市盈率在40倍以上，每增加1億美元凈利潤(rùn)，市值將增長(zhǎng)40億美元以上。

綜上所述，讓愛(ài)奇藝獨(dú)立上市完全符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)回報(bào)”這個(gè)目的，是優(yōu)化組織架構(gòu)，獲得投資收益的重要步驟。

但是愛(ài)奇藝此刻獨(dú)立上市的條件并不充分。

愛(ài)奇藝與小米互補(bǔ)

先看愛(ài)奇藝。今年是中概股上市的豐收年，阿里、京東等借著大潮登陸資本市場(chǎng)，阿里更創(chuàng)下募集250億美元的IPO融資之最。龔宇本人透露，年初去美國(guó)“系統(tǒng)地”見(jiàn)了投資者。鑒于優(yōu)酷、土豆、酷六等視頻網(wǎng)站上市后表現(xiàn)欠佳，投資人給龔宇的反饋估計(jì)是：盈虧持平或至少明確開(kāi)始盈利的時(shí)點(diǎn)！

其實(shí)盈利并非上市的必要條件，京東、去哪兒網(wǎng)都沒(méi)有盈利。對(duì)愛(ài)奇藝而言，關(guān)鍵是講出與優(yōu)酷土豆不同的故事。例如參照迅雷引入“小米生態(tài)”概念。愛(ài)奇藝的行業(yè)地位和前景遠(yuǎn)非日薄西山的迅雷可比。引入小米之后，坐擁龐大的硬件用戶群體、融入生態(tài)鏈，就有了優(yōu)酷土豆所不具備的優(yōu)勢(shì)，盈利就不是必須的了。

再看小米這邊。關(guān)于愛(ài)奇藝對(duì)小米的價(jià)值，大家早已看得非常清楚。

眾所周知，小米正在尋求新的一輪融資，而且估值在400億美元至500億美。對(duì)此業(yè)行存在不同的聲音。或許大家沒(méi)有想到：潛在的投資者要確信未來(lái)小米上市時(shí)估值達(dá)到800億以上，才會(huì)有投入的信心（2013年京東的估值不過(guò)150億美元，上市后一度沖高至400億美元一線）。

今天的400億美元有人質(zhì)疑，對(duì)明天的800億美元的質(zhì)疑恐怕會(huì)更多。800億美元，意味著小米將與BAT并列為“中國(guó)四大互聯(lián)網(wǎng)公司”。但作為電子消費(fèi)公司，小米在內(nèi)容方面基本上屬于“一窮二白”。正如雷軍所言：“內(nèi)容產(chǎn)業(yè)對(duì)小米電視、小米盒子、小米手機(jī)，包括小米平板都是生死攸關(guān)的一件大事。我們做工這么好的電視，但是我們內(nèi)容不夠豐富，那消費(fèi)者投訴就很大，所以，解決內(nèi)容問(wèn)題已經(jīng)成了小米迫在眉睫的問(wèn)題。”

回過(guò)頭來(lái)看，說(shuō)服陳彤加盟、用“生態(tài)圈”打動(dòng)投資者都離不開(kāi)“正在談，請(qǐng)暫時(shí)保密”的“X、Y項(xiàng)目”?，F(xiàn)在真相大白了，原來(lái)X＝愛(ài)奇藝，Y＝優(yōu)土。

由迅雷提供云服務(wù)、歡聚時(shí)代生產(chǎn)UGC內(nèi)容、獵豹及金山玩“三級(jí)火箭”（王小川的思路在此仍然有效），再用10億美元一步到位地將內(nèi)容短板變成長(zhǎng)項(xiàng)（順手拉來(lái)了陳彤），盟主小米的“800億美元大廈”才算是有了眉目。

從業(yè)務(wù)布局到資本運(yùn)營(yíng)，愛(ài)奇藝與小米都有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，但雙方的迫切程度大不相同。愛(ài)奇藝獨(dú)立上市盡管非常必要，但不急在一時(shí)，小米的新一輪融資則必須盡快搞定。一般來(lái)講，合作中誰(shuí)更主動(dòng)、更迫切，誰(shuí)就要做出更大讓步。盡管參股愛(ài)奇藝的細(xì)節(jié)尚未公布，料想百度方面的“利好”會(huì)更多一些。

愛(ài)奇藝，是去哪兒又非去哪兒

“中間頁(yè)”是李彥宏在2011年提出的概念，指搭建在搜索引擎與垂直行業(yè)之間、起橋梁作用的中間服務(wù)提供商。

2011年，百度以3.06億美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)去哪兒網(wǎng)62%股權(quán)。2013年，去哪兒網(wǎng)在美國(guó)上市，百度所持股權(quán)價(jià)值升至17.5億美元，兩年時(shí)間暴增472%。更妙的是，百度還將源源不斷地通過(guò)“知心計(jì)劃”以流量換去哪兒網(wǎng)的股票。去哪兒成為百度執(zhí)行“中間頁(yè)”戰(zhàn)略的成功典范。

2010年初，百度聯(lián)合普羅維登斯資本組建視頻網(wǎng)站奇藝網(wǎng)，后更名為愛(ài)奇藝網(wǎng)。公司成立之初就被定位為“中間頁(yè)公司”。2011年8月及12月，百度耗資4500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)奇藝B輪優(yōu)先股。2012年12月，百度完成對(duì)愛(ài)奇藝的絕大多數(shù)部股份的收購(gòu)并將其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并入財(cái)報(bào)。2013年5月7日，百度以3.7億美元收購(gòu)PPS視頻業(yè)務(wù)并將PPS將作為愛(ài)奇藝的子品牌運(yùn)營(yíng)。據(jù)悉，百度與愛(ài)奇藝間亦有與去哪兒網(wǎng)類似的“流量換股權(quán)協(xié)議”。從“中間頁(yè)”定位，到獲得投資收益的路徑，愛(ài)奇藝可以說(shuō)是一下個(gè)去哪兒網(wǎng)。

但是，愛(ài)奇藝又不是去哪兒網(wǎng)。

不論在投資前還是投資后，去哪兒網(wǎng)股東中并無(wú)強(qiáng)勢(shì)投資者，百度在去哪兒網(wǎng)的權(quán)威毋庸置疑。假如堅(jiān)持以去哪兒為范本，意味著尋找標(biāo)的的范圍小、合作的方式單一。不知是否因?yàn)橛兴此?，去年以?lái)百度投資心態(tài)趨于開(kāi)放，對(duì)萬(wàn)學(xué)教育、智課網(wǎng)等企業(yè)的投資規(guī)模都在千萬(wàn)美元上下并且都是參股而不控股。綜合網(wǎng)上數(shù)據(jù)，百度投資并購(gòu)標(biāo)的中非控股的已占到80%。

一手培養(yǎng)、積累投入數(shù)以十億計(jì)的愛(ài)藝奇對(duì)百度來(lái)說(shuō)非比尋常，不是“干兒子”更不是“侄子”，而是“親兒子”。百度不缺錢、愛(ài)奇藝也并沒(méi)有生存危機(jī)，能夠引入小米這樣強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)投資者（不是財(cái)務(wù)投資人），說(shuō)明百度的心態(tài)相比從前更開(kāi)放。

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