富途證券：趣頭條暴漲190%和蔚來汽車百億市值的背后是什么？

受市場緊張情緒影響，近期熱門中概股漲跌不一，呈現(xiàn)大幅波動態(tài)勢。

其中有兩只股票頗為受人關注。一只在美國時間9月14日登陸納斯達克并迎來大漲，盤中五次觸發(fā)熔斷最高觸及到20.39美元，上漲超190%，當日收盤漲幅達128.14%，創(chuàng)下今年美國IPO規(guī)模超過500萬美元股票的最大首日漲幅，他叫趣頭條。

另外一只是在9月13日大漲75%，雖然14日下跌14%，但截止收盤，市值仍達到101億美金，一舉超過老牌車企長城汽車，他叫蔚來汽車。

兩家以虧損姿態(tài)上市的企業(yè)股價卻受到爆炒，資本市場是否籠罩在一片被催眠的氛圍呢?

趣頭條等于三四線的今日頭條?

今日頭條相信大家都比較熟悉，其APP月活躍用戶從2016年5月的8288萬人以飛快的速度增至2018年6月的2.68億人。換而言之，中國每10個人中就有約3個今日頭條APP的用戶。

(用戶數(shù)據(jù)來源Questmobile)

根據(jù)招股書，截止2018年8月，大家較為陌生的趣頭條APP的累計裝機量達1.81億，月活用戶6220萬，在兩年多時間內躍居內容聚合領域第二名，僅次于今日頭條，后者已經(jīng)成立6年。

如果打開趣頭條頁面，你會發(fā)現(xiàn)這個APP與今日頭條的模式簡直一模一樣，只不過他的內容上略有差別。趣頭條是如何辦到這一切，其創(chuàng)始人譚思亮曾表示三四線市場非常大，趣頭條有機會成為這個領域TOP級別資訊巨頭。而在筆者查看新浪科技微博上用戶對于「什么是趣頭條」的評論卻發(fā)現(xiàn)了另外一些端倪。

(來源：新浪科技微博評論)

趣頭條是這樣「拉客的」

趣頭條的攬客靠得是「發(fā)錢」。最早的活動是「登錄就領錢，邀請好友就得8元」，簽到、答題、閱讀都有相應的金幣獎勵，金幣可以換現(xiàn)金。 后來，邀請好友變成了「收徒」。

僅僅靠閱讀賺的錢是很少的，「收徒」才是正途。每收一個徒弟，得8元獎勵，分12次發(fā)放。徒弟讀新聞賺的錢，有一部分直接「孝敬」師傅了。收了徒弟之后呢，要經(jīng)常提醒徒弟「修煉」，保持徒弟得閱讀活躍度，這樣師傅邀請徒弟的獎勵才能全部發(fā)放。是不是跟「發(fā)展下線」非常相似?事實證明模式粗暴而簡單，確實十分有效，結合在三四線的親戚(老年人居多)口中力推，趣頭條的用戶增長也就不難理解了。

趣頭條進行路演的PPT中，其引用了第三方數(shù)據(jù)機構QuestMobile的數(shù)據(jù)進行背書。除了用戶安裝量、月活和日活用戶以外，趣頭條表示其日活用戶滲透率為4.2%，對應日活躍用戶2100萬。但從鳳凰科技引用天天快報在9月6日的數(shù)據(jù)，其日活躍用戶滲透率為3.6%，對應日活躍用戶為1000萬，這里也不禁讓人疑問趣頭條為何竟有了近800萬日活的「缺口」。

按一位運動APP的運營負責人的話來講，現(xiàn)在從三方數(shù)據(jù)機構購買用戶量已經(jīng)成為了一種行業(yè)融資潛規(guī)則。

趣頭條的財務狀況

從趣頭條的財務報表來看，趣頭條銷售和營銷費用從2016年的5463萬元暴增至2017年的4.95億元，2018上半年，銷售和營銷費用更是達到8.37億元，比同期總營收多逾1成。據(jù)招股書解釋，銷售及營銷開支主要包括與用戶忠誠度計劃相關的用戶忠誠度積分成本，也就是向用戶「發(fā)錢」。

而在巨額補貼后，趣頭條面臨著巨大虧損。2016年至2017年，趣頭條經(jīng)調整后的凈虧損從1090萬元增至9480萬元。2018上半年，趣頭條凈虧損為5.14億元(其中2億股權激勵)，而2017年同期凈虧損僅為2.8億元。此外，由于用戶獲得的金幣可以直接換現(xiàn)金，趣頭條還存在一批因補貼用戶而產生的隱形負債。招股書顯示，截至2018年6月30日，與用戶金幣相關的負債為1.49億元。這樣看來用戶增長越多，虧損越多。

談完支出談收入，趣頭條用戶的價值基本是廣告變現(xiàn)。招股書顯示，2018年上半年，趣頭條廣告收入6.70億元，占總收入的93.31%，廣告是趣頭條非常重要的生命線。

然而保住這條生命線卻并非如此簡單，一是廣告追求轉化率，如果轉換率達不到理想情況，便會撤下。不管是男科、婦科還是游戲、淘寶等廣告，轉化率很重要的核心點在于用戶質量。然而通過「發(fā)錢」吸引來的用戶，忙著在客戶端上賺錢，點擊文章完成任務以獲得金幣，評論區(qū)中也是「贊」「666」這樣簡單的評論為主，以此獲得金幣獎勵。雖然趣頭條人均停留時間達到55分鐘，但他們的注意力卻集中在點文章、評論賺金幣上，即使狂轟濫炸的廣告堆積在信息流中，實際效果卻難以保證。嚴重依賴廣告收入的趣頭條，抵御風險能力有待觀察。

趣頭條還有兩大風險點

一是趣頭條在招股書中稱，其至今尚未取得《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務許可證》和《互聯(lián)網(wǎng)視聽節(jié)目傳輸許可證》。一旦被要求停止傳播，趣頭條也將受到重大不利影響。這其中的主要原因是今日頭條的侵權異議。作為應對，趣頭條除了積極交涉以外還引入了上海報業(yè)旗下澎湃新聞和人民網(wǎng)兩位國資股東，他們分別持股2%與0.2%。但以國資股東來獲得申請許可的路徑尚未證實可行。

另外作為一家資訊信息平臺，趣頭條的內容采購成本卻非常低。2016年甚至無采購成本，2017年采購成本也僅為2286萬元，僅占營收的4.4%，與高昂的銷售成本差距甚大，其版權形勢想必不容樂觀。在9月15號已經(jīng)有北京的律師事務所向趣頭條就版權侵權問題提起訴訟。而事實上，對于此類資訊平臺，依靠精準的算法推送以及豐富的原創(chuàng)內容是他們綁定用戶的核心競爭力，然而短時間做到談何容易，所以未經(jīng)許可「搬運」其他平臺內容就成為了當下的無奈之舉。

蔚來燒錢更勝趣頭條

趣頭條相比較中國的特斯拉「蔚來汽車」，從燒錢效率就真可以算得上小巫見大巫了。

一紙招股書全方位還原了真實的蔚來。招股書顯示，截至今年6月30日，蔚來ES8共收到17000臺預約，目前交付量僅481臺。支出上，蔚來汽車的研發(fā)支出14.5億元，2017年全年研發(fā)支出為26億元、2016年為14.6億元。對應的銷售和管理成本分別為17.2億元、23.5億元和11.3億元。

巨大的支出背后是巨額虧損，蔚來汽車2018年前6個月凈虧損33.3億元，2017年和2016年凈虧損分別為25.7億元、50.2億元，總計虧損109.2億。相較之下，收入相當微不足道：蔚來汽車的汽車業(yè)務營收為4439萬元，其他業(yè)務收入159萬元，總收入4599萬元。

據(jù)公開資料，蔚來成立至今一共獲得5次共22億美元的投資，相比之下，特斯拉自2003年成立到2010年上市前的7年間，經(jīng)過了5輪融資，只融資和借貸8.63億美元，2010年上市時融資僅2.26億美元。據(jù)統(tǒng)計蔚來用四年燒了特斯拉十年的錢，但早在13年特斯拉已經(jīng)交付5000輛車。那么蔚來那么多錢都花哪兒了?

招股書顯示，蔚來在2018年前6個月，研發(fā)支出14.5億元，對應的銷售和管理成本為17.2億元，而同時間特斯拉在研發(fā)、銷售和管理上的成本占收入的比例是13%和25%，兩者相差近一倍。

目前蔚來已經(jīng)在北上廣杭等核心城市的CBD開了七家銷售體驗店，包括長安街、太古匯、珠江新城等，這使得租金成為一筆大額支出。據(jù)悉，蔚來汽車在太古匯門店的投入約達8000萬元，東方廣場的年租金預計在8000萬元左右，上海中心的年租金至少達上億元。每年光店面的運營支出就將超過5億元，而這一數(shù)字，還預計將隨著蔚來汽車門店的增加而不斷上升，在店面方面的成本支出甚至有望超過核心汽車研發(fā)方面的投入。

如此燒錢對于蔚來CEO的智慧應對是，李斌一個又一個暫且聽聽的故事：「用不了5年，加電將比加油更方便」、「我們3分鐘換電技術很好，就連特斯拉也沒有」、亞馬遜十幾年才盈利，蔚來不用那么久?！?/strong>

不敗之道在人性

李斌曾經(jīng)說過創(chuàng)業(yè)不為了賺錢，夢想者看到了藍海，我作為小股民卻滿是恐懼。誠然這兩家公司作為在美國的新中概股代表，我也希望他們能真正的成長起來，但當下看基本面他們并不優(yōu)秀，而暴漲更像是魔鬼的誘惑。

從巴菲特的投資理念來看，聰明的投資者是不應該去觸碰這種「高壓區(qū)域」。畢竟敲鐘容易，到業(yè)績兌現(xiàn)之時，資本市場也是極度殘酷的。當心亂如麻之時，克制顯得珍貴，耳邊響起那一句話：不做空、不借錢、做自己熟悉的公司。