富途證券：高投入換未來，馬云給阿里布的局你看懂了嗎？

11月2日晚間，阿里公布了2019財年第二季度(對應2018年7~9月)業(yè)績，這也是馬云宣布繼承人計劃后的首份財報。

先來簡單看下業(yè)績，收入851.48億元，同比增長54%，Non-GAAP凈利潤234.53億元，同比增長6%。分業(yè)務來看，核心電商收入724.75億元，同比增長56%;云計算收入56.67億元，同比增長90%;大文娛收入59億，同比增24%;其它創(chuàng)新項目收入10.6億，增長20%。

　　(截圖來自富途牛牛)

另外，阿里在這份財報中，罕見地下調(diào)了2019財年的營收指引(往年皆以上調(diào)居多)，盤前股價因此一度下探。但是，下調(diào)指引的原因值得一提：阿里巴巴認為當前宏觀不確定，短期不會加大變現(xiàn)廣告庫存，希望此舉可讓平臺上中小企業(yè)獲益。不過，此舉背后的原因，在共克時艱的選擇以外，是否還存有趨勢性的變現(xiàn)壓力，還有待觀察。

連續(xù)4個季度利潤增速低于營收

回到此次財報，首先阿里的營收增長依然非常強勁，這也是阿里連續(xù)第10個季度營收增速保持超過50%。

　　(按照自然年羅列數(shù)據(jù)，富途證券整理)

而近期發(fā)布財報的亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌、百度等科技巨頭，營收增速普遍在30%附近。

高增長背后，是阿里作為國內(nèi)在線零售老大的基本盤仍然夠穩(wěn)，且電商紅利仍沒有消耗殆盡(前三季度，全國網(wǎng)上零售額62785億元，同比27%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額 47938億元，同比增27.7%)。

由于阿里電商的業(yè)務也越來越龐雜，這里先用圖作簡單介紹。

在中國零售電商方面，雖然較此前季度有所減慢，但依舊不弱，有37%增長：其中，消費者管理收入25%的增長;傭金收入31%的增長;新零售有151%的增長。

而最終核心電商能有同比56%的增長，其實部分是菜鳥和餓了么的增量貢獻造成的。這也是為什么阿里近幾個月增收不增利，以及EBITA率連續(xù)走低的原因。季報中披露，阿里在新零售、全球化、物流、外賣市場及技術(shù)算法等方面都投入過高。隨著阿里繼續(xù)加大對低利潤率業(yè)務的投資，這一趨勢很可能延續(xù)下去。

另外，提一句，在用戶方面，本季度移動端月活數(shù)環(huán)比增加3200萬人，年度活躍買家環(huán)比增加2500萬，達到6億。由此來看，類似拼多多沖擊阿里的說法恐怕并不成立，更可能是一起在培養(yǎng)用戶習慣，做大整個市場。

為什么不斷砸錢新零售?

在這幾項高增長高成本業(yè)務中，筆者最看好的就是新零售業(yè)務。

中國一年的零售總額為5.3萬億美元，線上零售額為1萬億美元，滲透率不到20%，未來想提升至更高，就必須打破品類瓶頸。目前線上銷售的主力品類與整體零售的主力品類并不一致，占據(jù)零售市場40%+份額的食品飲料(含生鮮)線上滲透率還處在個位數(shù)水平。

而被阿里內(nèi)部在商超新零售領(lǐng)域視為“一號工程”的盒馬鮮生發(fā)展迅速，季報中披露，截至2018Q3盒馬鮮生共在一二線城市開設了77家店面，最新季度線上銷售額占比超過60%。

這就是為什么盒馬鮮生成熟門店的單店坪效比傳統(tǒng)零售店高出 3-5 倍，主要就是受益于其線上渠道的貢獻，這背后是打通了商品、支付、會員、數(shù)據(jù)和服務體系形成的綜合競爭力。

這種能力目前已經(jīng)給生態(tài)內(nèi)的大潤發(fā)等合作伙伴提供支持，未來可以擴展到更多的零售企業(yè)，最終采用基于銷售額收取績效費用變現(xiàn)。目前來看，在中國，除了騰訊系能與之一戰(zhàn)，別人已經(jīng)沒任何機會了。

財報中披露，本季度末470家大潤發(fā)店內(nèi)已經(jīng)有350家店接入“淘鮮達”系統(tǒng)，具備了線上下單、生鮮快速配送的能力。

不過，新零售業(yè)務的盈利，別有太大期望，數(shù)年時間是少不了的。

阿里CFO武衛(wèi)曾表示，“隨著公司業(yè)務重心向新零售轉(zhuǎn)移，后者的成本結(jié)構(gòu)決定了這部分業(yè)務的利潤率可能會低一些，但我們不必擔心這個問題，因為我們將蛋糕做大了。此外，利潤率低并不一定代表現(xiàn)金流低，庫存對現(xiàn)金流的占用可以通過數(shù)據(jù)技術(shù)和對消費者的洞察而優(yōu)化。”

云業(yè)務難逃放緩，但仍超亞馬遜和微軟

最后說一下云業(yè)務，本季度收入56億，有93%的增長，速度趨緩(但仍超過AWS的46%和Azure的76%)。

利潤率方面，目前阿里云雖然調(diào)整后的EBITA利潤率為-4.1%，但參考目前相對成熟的亞馬遜AWS，最新季度營業(yè)利潤率繼續(xù)提高至31%，阿里云未來營業(yè)利潤率到20%問題應該不大，只是時間問題。

目前的情況，阿里云在國內(nèi)穩(wěn)坐公有云老大(市場份額約50%)，但也在燒錢打市場：新產(chǎn)品層出不窮(季報中披露僅在三季度，阿里云就上線了600多個產(chǎn)品和功能)，各種優(yōu)惠力度也很大。

不過，國內(nèi)的云玩家，實力遠不如AWS在美國遇到的對手那么厲害(Azure、Google Cloud等)。然后，AWS和Azure在國內(nèi)的營運效率也比較低，因素有很多，比如受限于國內(nèi)對于IDC業(yè)務的管制，以及客戶的理解方面等等。所以假以時日，隨著阿里云用戶規(guī)模的增長，邊際成本的降低，阿里云盈利是必然。

富途分析師認為，阿里在堅定的投資未來，雖然目前看有點苦，有點累，但形成技術(shù)、規(guī)模的優(yōu)勢后，新的護城河會越來越寬。

在不久前的阿里投資者大會上，張勇表示阿里近期的業(yè)務目標，預計 2020 財年 GMV 將達到 1 萬億美元(2018財年為 7,680 億美元)。長期來看，從 2018 財年到 2036 財年，阿里巴巴計劃將其用戶群從 6.42 億擴大到 20 億，值得期待。

富途證券風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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