富途證券：叮咚！披薩大王的財(cái)報(bào)已送達(dá)，能給個(gè)五星好評(píng)嗎？

10月8日盤(pán)前，全球最大的披薩公司$達(dá)美樂(lè)比薩(DPZ.US)$公布2019財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。

數(shù)據(jù)顯示，公司三季度營(yíng)收8.2億美元(下同)，同比增長(zhǎng)4.4%，主要受門(mén)店數(shù)量的增加及美國(guó)、全球同店銷(xiāo)售額等的增長(zhǎng)推動(dòng);凈利潤(rùn)8640萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2.73%，攤薄每股收益為2.05美元，較去年同期的1.95美元增長(zhǎng)5.1%。

來(lái)看看詳細(xì)的財(cái)報(bào)情況：

1、營(yíng)收：別人強(qiáng)，我更強(qiáng)，別人弱，我還是強(qiáng)

財(cái)報(bào)表示，第三季度營(yíng)收為8.2億，同比增長(zhǎng)4.4%，凈利潤(rùn)8640萬(wàn)，凈利潤(rùn)率保持穩(wěn)定;從近年來(lái)的營(yíng)收情況看，達(dá)美樂(lè)披薩已經(jīng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)多個(gè)季度高增長(zhǎng)，這與麥當(dāng)勞、必勝客等餐飲連鎖公司的低速增長(zhǎng)顯著不同，不過(guò)，進(jìn)入2019年來(lái)，達(dá)美樂(lè)披薩的增速急剎車(chē)，從2018年高達(dá)20%以上的增速一下子放緩到5%左右，這里自然會(huì)讓投資者感到好奇，為何進(jìn)入2019年之后的達(dá)美樂(lè)開(kāi)始大踩剎車(chē)?

2018年零售大環(huán)境普遍向好。美國(guó)零售聯(lián)合會(huì)主席兼CEO Matthew Shay 曾經(jīng)表示，2018年是零售業(yè)發(fā)展十年以來(lái)最好的一年，根據(jù)2019年初萬(wàn)事達(dá)卡發(fā)布的報(bào)告，2018年美國(guó)假日購(gòu)物季實(shí)體店和網(wǎng)上銷(xiāo)售總額增長(zhǎng)了5.1%，創(chuàng)六年來(lái)的最強(qiáng)勁表現(xiàn)。在大環(huán)境普遍向好的情況下，身為餐飲界的模范生達(dá)美樂(lè)取得20%以上的高增長(zhǎng)自然也獲得投資者的青睞，股價(jià)在2018年也達(dá)到了歷史最高值，從2017年底到2018年頂峰時(shí)期，股價(jià)漲幅高達(dá)60%以上，讓人驚嘆。

然而2019年美國(guó)零售大環(huán)境卻風(fēng)光不再。零售業(yè)掀起關(guān)店潮，根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Coresight Research追蹤調(diào)查，預(yù)計(jì)2019年美國(guó)零售商關(guān)閉的門(mén)店數(shù)超過(guò)12000家，創(chuàng)下史上最高記錄，在這個(gè)背景下，達(dá)美樂(lè)的營(yíng)收增速也開(kāi)始放緩，不過(guò)本期營(yíng)收增速還有4.4%。不過(guò)在本季度財(cái)報(bào)中，達(dá)美樂(lè)下調(diào)了營(yíng)收預(yù)期及美國(guó)、全球同店增長(zhǎng)預(yù)期。

受此影響，達(dá)美樂(lè)昨日美股盤(pán)中股價(jià)跌近6個(gè)點(diǎn)，不過(guò)后面公司公布了新的股票回購(gòu)計(jì)劃，達(dá)美樂(lè)股價(jià)收漲4.65%。

2、與其說(shuō)是餐飲公司，不如說(shuō)是供應(yīng)鏈公司

跟其他餐飲連鎖加盟店不太一樣的是，達(dá)美樂(lè)的主要收入來(lái)源是「Supply Chain」(供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?，公司向特許經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售配料來(lái)賺錢(qián)，這部分的業(yè)務(wù)收入長(zhǎng)期占比高達(dá)60%左右，本期該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比繼續(xù)高達(dá)59%，而包括自營(yíng)及加盟的披薩業(yè)務(wù)收入僅占總營(yíng)收的23%。不過(guò)從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上看，最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)并不是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，而是美國(guó)本土店鋪經(jīng)營(yíng)收入，占比高達(dá)50%作用，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只占不到30%。

從營(yíng)收占比上看，達(dá)美樂(lè)不太像一家披薩餐飲企業(yè)，反而更像是一家供應(yīng)鏈公司，而身為一家供應(yīng)鏈公司，卻不用自己去找客戶(hù)，因?yàn)榭蛻?hù)都是自己的加盟商。在管理加盟商商上，達(dá)美樂(lè)有著一套自己的方法：為避免加盟商自行采購(gòu)食材，達(dá)美樂(lè)與加盟商簽訂了「利益共享協(xié)議」，每年拿出供應(yīng)鏈50%的稅前盈利來(lái)返給加盟商。

這個(gè)協(xié)議不僅充分照顧了加盟商，防止他們自行采購(gòu)食材，也將加盟商的利益與達(dá)美樂(lè)充分的捆綁在一起，在降低原料采購(gòu)成本的同時(shí)，加盟商也會(huì)充分努力降低損耗，增加盈利。

從門(mén)店數(shù)上看，加盟門(mén)店數(shù)占據(jù)絕對(duì)比例，遠(yuǎn)超自營(yíng)門(mén)店，本期新開(kāi)加盟商店246家，其中美國(guó)本土新開(kāi)43家，國(guó)際市場(chǎng)新開(kāi)203家，使得總的門(mén)店數(shù)達(dá)到16528家，其中美國(guó)本土自營(yíng)門(mén)店數(shù)333家，美國(guó)本土加盟店5652家，國(guó)際市場(chǎng)加盟店10543家。

除了供應(yīng)鏈模式特別之外，達(dá)美樂(lè)在商業(yè)模式上也與其他餐飲公司顯著不同：主攻外賣(mài)業(yè)務(wù)。

3、特別的經(jīng)營(yíng)模式：用最先進(jìn)的技術(shù)送披薩

達(dá)美樂(lè)能一躍成為全球最大的披薩公司，其背后的經(jīng)營(yíng)模式也起了關(guān)鍵作用——以外送為主，提供不一樣的外送體驗(yàn)。本期財(cái)報(bào)中，達(dá)美樂(lè)表示，在美國(guó)，網(wǎng)上訂餐的銷(xiāo)售額占比高達(dá)65%以上，而在全球，數(shù)字渠道的銷(xiāo)售額占比也高達(dá)一半以上。早在2013年，達(dá)美樂(lè)40%的美國(guó)銷(xiāo)售收入就來(lái)源于數(shù)字渠道，外賣(mài)為達(dá)美樂(lè)貢獻(xiàn)了大量的營(yíng)收。

雖然是送外賣(mài)，但是達(dá)美樂(lè)一直致力于不一樣的外賣(mài)體驗(yàn)。今年6月，達(dá)美樂(lè)與Nuro合作在休斯敦使用無(wú)人駕駛車(chē)輛做披薩外賣(mài)，據(jù)悉，Nuro成立于2016年，由谷歌無(wú)人駕駛汽車(chē)先驅(qū)團(tuán)隊(duì)的兩名前成員創(chuàng)建，一直在使用R1機(jī)器人車(chē)隊(duì)為亞利桑那州斯科茨代爾(Scottsdale)和最近的休斯頓(Houston)的居民 運(yùn)送食品雜貨。

這不是達(dá)美樂(lè)首次使用先進(jìn)的技術(shù)進(jìn)行外賣(mài)服務(wù)，早在2012年，無(wú)人機(jī)剛流行的時(shí)候，達(dá)美樂(lè)英國(guó)分公司就試過(guò)用無(wú)人機(jī)進(jìn)行披薩的外送服務(wù)。而且公司非常聰明地隨機(jī)選擇一部分訂單進(jìn)行無(wú)人機(jī)配送，這直接導(dǎo)致了達(dá)美樂(lè)披薩的訂單一路猛漲——大家都期望能受到無(wú)人機(jī)送來(lái)的披薩。

在可穿戴設(shè)備流行的時(shí)候，達(dá)美樂(lè)也試過(guò)與Pebble智能手表合作，在Pebble里能追蹤到披薩的行程……還有用聊天機(jī)器人、用語(yǔ)音助手點(diǎn)餐……當(dāng)下紅紅火火的黑科技，達(dá)美樂(lè)可以說(shuō)都試過(guò)。

不過(guò)，隨著UberEats、Grubhub、DoorDash等外賣(mài)平臺(tái)的入局，達(dá)美樂(lè)的市場(chǎng)份額也在一路下滑，雖然公司還在不斷與先進(jìn)的科技公司達(dá)成外送合作，但是外賣(mài)服務(wù)的逐漸興起早已加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。

在同店數(shù)據(jù)上，本季度美國(guó)同店銷(xiāo)售總額同比增長(zhǎng)2.4%，國(guó)際門(mén)店同店銷(xiāo)售總額同比增長(zhǎng)1.7%。其中，公司直營(yíng)美國(guó)門(mén)店同店銷(xiāo)售額同比增加1.7%，加盟門(mén)店同店銷(xiāo)售額同比增加2.5%。財(cái)報(bào)透露，本季度是國(guó)際同店銷(xiāo)售額連續(xù)第103個(gè)季度增長(zhǎng)，也是美國(guó)同店銷(xiāo)售額連續(xù)第34個(gè)季度增長(zhǎng)。不過(guò)從趨勢(shì)來(lái)看，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)際，自營(yíng)或是加盟，同店銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這也體現(xiàn)出門(mén)店數(shù)量到達(dá)一個(gè)瓶頸期。

當(dāng)增長(zhǎng)面臨瓶頸時(shí)，增加SKU、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍是突破瓶頸發(fā)展的好方法，由于達(dá)美樂(lè)還是主攻披薩業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍的擴(kuò)大也就成了關(guān)鍵因素。

80年代開(kāi)始達(dá)美樂(lè)已經(jīng)走向海外擴(kuò)張，不過(guò)，與必勝客大舉進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)不同的是，達(dá)美樂(lè)在中國(guó)并沒(méi)有什么水花，其實(shí)早在1995年達(dá)美樂(lè)就登陸中國(guó)市場(chǎng)，但是當(dāng)時(shí)人們更喜歡在餐廳堂食，這與達(dá)美樂(lè)的外賣(mài)門(mén)店模式相互矛盾——這個(gè)矛盾在今天早已不是矛盾了，不過(guò)達(dá)美樂(lè)在中國(guó)依舊不咸不淡。

在外賣(mài)平臺(tái)還未興起的時(shí)候，大家的習(xí)慣是堂食，這與達(dá)美樂(lè)一向的經(jīng)營(yíng)方式相悖，而當(dāng)美團(tuán)、餓了么等第三方外賣(mài)平臺(tái)業(yè)務(wù)興起的時(shí)候，達(dá)美樂(lè)卻沒(méi)有很好的本土化，在門(mén)店數(shù)上沒(méi)跟上——無(wú)法達(dá)成30分鐘送達(dá)，根據(jù)大眾點(diǎn)評(píng)上的數(shù)據(jù)，在深圳只有20家店，遠(yuǎn)少于必勝客上百家門(mén)店。

隨著美國(guó)外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，往國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張有利于突破發(fā)展瓶頸，而中國(guó)市場(chǎng)這塊大餅達(dá)美樂(lè)卻沒(méi)吃上，本期財(cái)報(bào)對(duì)中國(guó)也只字未提。

總結(jié)

從達(dá)美樂(lè)這些年的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，是絕對(duì)的一只牛股，股價(jià)甚至輕松跑贏了谷歌。

但是進(jìn)入2019年以來(lái)，隨著營(yíng)收增速的放緩，增長(zhǎng)的不及預(yù)期，達(dá)美樂(lè)披薩的股價(jià)卻沒(méi)什么起色，年初至今漲幅不到3%，隨著全美外送行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的逐漸興起，達(dá)美樂(lè)還具有優(yōu)勢(shì)嗎?未來(lái)會(huì)以什么樣的方式繼續(xù)吸引消費(fèi)者呢?將來(lái)會(huì)考慮發(fā)展中國(guó)市場(chǎng)嗎?這些問(wèn)題卻暫時(shí)還看不到答案。

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