老虎證券：賽事停擺、奧運延期 耐克或?qū)㈤_啟“AJ大甩賣”

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作為美股市場第一家披露疫情爆發(fā)后業(yè)績的消費品公司，耐克此次的財報備受關(guān)注?；@球、足球等賽事停擺、奧運會延期，重要的品牌代言人，也失去一位……面對巨大的庫存，或許“AJ大甩賣”將成為現(xiàn)實。

3月25日凌晨，耐克在收盤后公布了截止2月29日的季度財報，同時也是美股市場第一家披露新冠疫情爆發(fā)后業(yè)績的消費品公司。耐克20Q3營收為10.1億美元，同比增長5.1%，比預(yù)期的95億美元高出不少，攤薄的每股收益為0.53美元，去年同期為0.68美元，同比降低15%，與預(yù)期的0.52美元差別不大。

美國上市公司財政年度的起止期與自然年歷始末可以不相同，耐克就是其中之一，其財年以每年的5月31日為財年末，因此本次公布的就是2020財年第3財季的業(yè)績。這樣定制的原因，除了方便自己做財政預(yù)算、納稅和財報之外，也與不同行業(yè)的商業(yè)周期有關(guān)，大部分學(xué)校以9月開學(xué)，同時美國大部分體育賽事也是從秋天開始自己的聯(lián)賽周期。

因新冠疫情2月已經(jīng)在中國爆發(fā)，耐克及時地關(guān)店，而大中華地區(qū)又是耐克重要的增長引擎，因此華爾街分析師調(diào)降預(yù)期，比較保守，市場預(yù)期值范圍很大，參考價值不大。

超預(yù)期的營收主要來自EMEA(歐洲非洲和中東)、亞太和拉美，其中EMEA的增長率達到13%，主要推動動力依然還是電子業(yè)務(wù)，增長同比上升36%。向線上轉(zhuǎn)型開始迎來是不錯的回報。而匡威品牌在各個地區(qū)都恢復(fù)到了兩位數(shù)的增長，稅前利潤的增長更是達到了22%。

被疫情中斷的大中華區(qū)22連殺

耐克在過去5年中的業(yè)績都遠超同類消費公司，而股價漲幅也高于標普500指數(shù)。老虎證券投研團隊認為，除了消費品的上升周期刺激，耐克線上運營的轉(zhuǎn)變、品牌運營的提升都是至關(guān)重要的因素。

大中華區(qū)更可謂是見證了它了的爆發(fā)。到上個季度，耐克在大中華地區(qū)實現(xiàn)連續(xù)21個季度兩位數(shù)增長，并且這不僅僅是“炒鞋”帶來的商機，開發(fā)女性運動產(chǎn)品、多線線上渠道運營、優(yōu)秀的品牌運營、培養(yǎng)體育粉絲經(jīng)濟都是其名利雙收的關(guān)鍵。

然而疫情將記錄終止，隨著一半門店關(guān)閉，本季大中華區(qū)營收15.1億美元，同比下降5.2%，其中鞋類產(chǎn)品同比下降3.6%。

不過因為雙十二以及AJ產(chǎn)品的線上發(fā)售，大中華區(qū)數(shù)業(yè)務(wù)增長了30%并持續(xù)強勢增長，Nike App的周活躍用戶上升了80%，說明年輕人對耐克品牌的認可相當(dāng)高。而在2月底，大部分的零售店開始恢復(fù)上線，零售流量也在兩位數(shù)得恢復(fù)。耐克高管在電話會上表示，大中華區(qū)有望在今年秋天恢復(fù)增長。

倒是在北美、歐洲、拉美等地雖然沒有在本季的財報中表現(xiàn)出頹勢，但3月后疫情的全球爆發(fā)必然會產(chǎn)生更大的影響。中國市場尚且有更發(fā)達的線上銷售，倚重線下的歐美，關(guān)店帶來的影響就更大了。

三個季度庫存累積，AJ甩賣不是夢

在此之前，耐克業(yè)績焦點是提升運營效率(如渠道線上化)來提升盈利水平，因為疫情，現(xiàn)在的頭等大事成了去庫存。前幾個季度兩個季度耐克就一直在為產(chǎn)品多元化累積庫存，瑜伽、女性運動產(chǎn)品等是耐克與其他運動品牌爭奪的焦點，至2019年11月底，庫存已經(jīng)達到62億美元。

受益于線上業(yè)務(wù)的增長，本季度的庫存壓力得到緩解，庫存降至58.1億美元，但這也與線上渠道的促銷有關(guān)，本季的營銷和管理費用同比增加了6.2%。

但無論怎么樣，屋漏偏逢連夜雨的事實還是存在。由于暖冬，19/20冬季產(chǎn)品積壓了很多。而疫情本以為只影響了中國地區(qū)庫存，通過后三個季度的促銷也能消化。但全球這一爆發(fā)，不僅20春季基本報廢，且奧運會推遲讓20年夏季也壓力山大。

也就是說，耐克的倉庫將會積壓從19年冬以來三個季度的庫存。

你以為壞消息完了嗎?才沒有。NBA、NCAA以及歐洲五大聯(lián)賽停擺，四年一度的奧運會將延期，重要的品牌代言人，也失去一位……

老虎證券投研團隊認為，更重要的是，這個問題不僅僅是耐克正在面臨，勁敵阿迪達斯、安德瑪，細分品牌露露檸檬等都在面臨。各廠商積壓這么多貨，你不促銷人家也會促銷。若是同時進行市場促銷，這市場競爭可想而知的激烈。而中國市場上，李寧、安踏等也本來就在年輕人群體中與耐克爭寵。

網(wǎng)商渠道已經(jīng)有不少前期的AJ款式開始降價促銷，未來鞋迷們會迎來更大的“AJ大甩賣”。

現(xiàn)金流回流壓力大，分紅回購不可兼得

公司股價的一大支撐是回購，至2020年2月底的總股本已經(jīng)從五年前的17.1億下降至15.6億，每年分配的股息12億，而回購更是大方，19財年花費35億美元。但是，這一切都必須建立在良好的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上。這也是為何耐克必須更努力地清掃庫存。

如今，應(yīng)收賬款和庫存的上升，都給現(xiàn)金帶來了壓力，現(xiàn)金及等價物也下降到5來年最低水平，這給未來的分紅和回購帶來了較大壓力。從這個角度上來講，耐克也有很大的動力將庫存轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

年初以來，耐克股票已經(jīng)跌去28%，本質(zhì)上也提升了股息率。相比較因為收購而負債更高，或者資產(chǎn)負債表里無形資產(chǎn)比例較高的公司，耐克堅實的品牌優(yōu)勢在動蕩的環(huán)境中更能體現(xiàn)，反而成為不少機構(gòu)投資者眼中的獵物。

當(dāng)然，COVID-19的不確定性還難言后事，公司也不提供第四季度的財務(wù)指引。耐克若是能趁此機會更好地發(fā)展健全其線上渠道，疫情肯定會過去，利潤率有望大大提升。

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