人民幣匯率跌破6.8：誰在火中取栗

受美國總統(tǒng)大選引發(fā)的金融市場震蕩影響，人民幣也在承受短期上下起伏的波動。

11月9日晚間，受特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)引發(fā)美元下跌的沖擊，境內(nèi)外人民幣匯率一度漲至6.7附近。

但是，好景不長。隨著9日晚美元指數(shù)從低點(diǎn)95.88迅速反彈至98.87附近，境內(nèi)外人民幣匯率從6.7一路下跌，雙雙跌破6.8整數(shù)關(guān)口。

截至11月10日22時，境內(nèi)市場美元兌人民幣即期匯率（CNY）徘徊在6.7969附近，盤中創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)6.8068；香港離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）觸及6.8280，盤中同樣創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)6.8379。 “不排除近日中國央行也在放寬人民幣波動幅度，提前釋放美聯(lián)儲年內(nèi)可能加息帶來的貶值壓力。”一位美國投行人士認(rèn)為，隨著美國總統(tǒng)大選塵埃落定，金融市場焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲12月加息，同樣對人民幣構(gòu)成較大的下跌壓力。

另一個不容忽視的細(xì)節(jié)是，9日金融市場巨震引發(fā)境內(nèi)外人民幣匯差再度擴(kuò)至400個基點(diǎn)左右，令套利交易再度活躍進(jìn)一步壓低了人民幣匯率。

同時，市場開始關(guān)注特朗普上任美國總統(tǒng)后可能采取的一系列貿(mào)易保護(hù)主義政策，如將中國納入?yún)R率操縱國，將中國進(jìn)口商品關(guān)稅上調(diào)至45%等，這些政策預(yù)期無疑對人民幣造成額外的下跌壓力。

“不過，人民幣匯率波動幅度依然在央行的可控范圍內(nèi)?！彼麄儚?qiáng)調(diào)說。10日晚間，在岸市場美元兌人民幣匯率企穩(wěn)反彈，收復(fù)6.8整數(shù)關(guān)口。

人民幣跌破6.8的幕后推手

不少外匯交易員認(rèn)為，10日境內(nèi)外人民幣之所以雙雙跌破6.8整數(shù)關(guān)口，主要有三大幕后推手，一是美元指數(shù)反彈導(dǎo)致人民幣順勢下跌；二是特朗普施政主張令人民幣承受額外下跌壓力，三是境內(nèi)外匯差擴(kuò)大令套利交易一度卷土重來，做空力量旨在狙擊套保盤獲利。 “10月以來人民幣與美元的關(guān)聯(lián)性相當(dāng)高，若美元指數(shù)沒有突破10月底創(chuàng)下的99.1069高點(diǎn)，人民幣匯率理應(yīng)不該跌破6.8整數(shù)關(guān)口?！币晃煌鈪R交易員直言。

市場對此流傳的一種解釋，是特朗普上任美國總統(tǒng)后，可能對中國采取一系列貿(mào)易保護(hù)與匯率干預(yù)措施，令人民幣承受額外的下跌壓力。

一家美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，10日數(shù)家擅長分析宏觀政策設(shè)計(jì)投資策略的宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金開始加入沽空人民幣的陣營。

星展集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Chow告訴記者，目前市場存在一種投機(jī)情緒，押注特朗普施政主張會令中國出口受損，從而加大短期買跌人民幣的力度。

在多位外匯交易員看來，這種投機(jī)情緒未必能對人民幣構(gòu)成很大的貶值壓力。真正導(dǎo)致人民幣跌破6.8的最大幕后推手，還是套利交易的再度活躍——在9日晚美元反彈令離岸人民幣盤中跌破6.81關(guān)口時，境內(nèi)市場美元兌人民幣即期匯率徘徊在6.78附近，導(dǎo)致境內(nèi)外人民幣匯差一下子擴(kuò)大至300個基點(diǎn)以上，引發(fā)套利交易卷土重來，令離岸人民幣匯率直接跌向歷史低點(diǎn)6.8379。

他們認(rèn)為，此次套利交易活躍的主要目的，就是狙擊套保盤。畢竟，此前央行成功將境內(nèi)外匯差空間控制在200個基點(diǎn)以內(nèi)，讓投機(jī)資本根本找不到套利機(jī)會，此番美國總統(tǒng)大選引發(fā)金融市場巨震，讓他們反而有機(jī)可乘。

所謂套保盤，是近期不少企業(yè)通過一種名為“封頂遠(yuǎn)期”的期權(quán)組合對人民幣下跌進(jìn)行套期保值。舉例而言，若企業(yè)打算在6.75賣出人民幣兌換美元，可以通過這種期權(quán)組合，一面賣出一個行權(quán)價在6.73的人民幣看漲期權(quán)，一面可以在6.70賣出人民幣。

如此企業(yè)能以更好的價格換匯，但付出的代價，是一旦離岸人民幣跌破6.73，企業(yè)若要換匯，則需要按6.73行權(quán)價格執(zhí)行，會帶來一定幅度的匯差損失。

“這種期權(quán)組合比較適合人民幣漸進(jìn)式貶值，若人民幣突然出現(xiàn)斷崖式下跌，企業(yè)的匯差損失將迅速放大，反之與企業(yè)做對手盤交易的投機(jī)資本則賺得盆滿缽滿?！币晃恢榻鹑谌耸肯蛴浾叻治稣f。

在他看來，鑒于中國央行強(qiáng)大的干預(yù)匯市能力，投機(jī)資本未必敢持續(xù)興風(fēng)作浪，更多會選擇見好就收。

“由于這類期權(quán)組合在境外市場相當(dāng)流行，一旦離岸人民幣跌破6.83，足以讓投機(jī)資本獲得不菲的期權(quán)對賭收益?！彼赋觥?/p>

博弈美元加息步伐加快

在不少金融業(yè)內(nèi)人士看來，10日人民幣匯率之所以跌破6.8，不排除是央行提前釋放人民幣新貶值壓力的考量。

所謂新貶值壓力，是此前市場認(rèn)為一旦希拉里當(dāng)選美國總統(tǒng)，會延續(xù)當(dāng)前偏鴿派的貨幣政策，即美聯(lián)儲在12月加息后，會對明年加息持相當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年美聯(lián)儲很可能加息一次。

隨著特朗普意外當(dāng)選美國總統(tǒng)，市場預(yù)期儼然發(fā)生巨變——由于特朗普此前一再抨擊低利率造成美國金融資產(chǎn)泡沫，甚至打算替換偏鴿派的美聯(lián)儲主席耶倫，不少機(jī)構(gòu)開始猜測明年美聯(lián)儲加息次數(shù)可能會達(dá)到2-3次。

何況，特朗普的加大美國基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)與貿(mào)易保護(hù)主義施政主張，勢必引發(fā)美國通脹率進(jìn)一步抬高，給美聯(lián)儲加快加息步伐創(chuàng)造有利環(huán)境。

“正是這種市場預(yù)期，令人民幣開始承受額外的貶值壓力。前述美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。目前不少對沖基金都將沽空人民幣等非美貨幣，作為2017年最具操作性與獲利空間的投資策略之一。

高盛分析師Timothy Moe發(fā)布最新報(bào)告指出，盡管今年底境內(nèi)美元兌人民幣匯率維持在6.8附近，但隨著特朗普上任美國總統(tǒng)，可能對美聯(lián)儲加息施加政治壓力，令新興市場資本流出壓力加重。

在多位國有銀行外匯交易員看來，這種擔(dān)心，多少顯得杞人憂天。究其原因，美聯(lián)儲具有獨(dú)立操作性，美國總統(tǒng)施政主張對美國貨幣政策走向所能施加的影響力有限；更重要的是，目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是歷史上最弱的一次，美國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然承受著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力、英國脫歐等隱患，美聯(lián)儲未必會貿(mào)然加快加息步伐。

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