被資本市場低估是巨頭的必修課

20年前，外媒曾對馬云提出質(zhì)疑：你口號震天響，卻還沒有賺到錢。

20年后，馬云創(chuàng)建的阿里巴巴市值已達4555.99億美元，馬云本人也已功成身退，轉(zhuǎn)身擁抱青山綠水，踏入另一片江湖。

歷史總是驚人的相似，投資者們也總被頻頻打臉。

長期以來，資本市場總是把目光聚焦在短期利益上，對企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)短暫和靜態(tài)的錯位評估。以Facebook為例，自2012年上市后，只要股價下挫，必有“Facebook已死”等大量負(fù)面言論出現(xiàn)。時至今日，當(dāng)Facebook依然穩(wěn)居頭部陣營時，當(dāng)年的投資者便又換了種說法，儼然忘記了當(dāng)初他們是怎么用短視的眼光審視Facebook，為這個商業(yè)帝國招來了不貲之損。

2012年百度還在最輝煌時期，因為轉(zhuǎn)型移動互聯(lián)網(wǎng)，利潤率從53%下降至29%，資本市場相當(dāng)不看好。一片唱衰之下，百度股價跌至80余美元。如今，用腳投票的投資者們又開始充當(dāng)“事后諸葛”，再度唱衰百度：百度竟然不早點進入移動互聯(lián)網(wǎng)市場，簡直錯過了一個時代！

自相矛盾的話都讓投資者們說盡了，企業(yè)只要做法不合其心意，怎么做都是錯。

現(xiàn)在，盯著百度今年單季度的財報虧損，投資者們又開始大肆攻擊，把百度市值當(dāng)做超越的標(biāo)桿，拼多多、京東等稍市值有超過就會被投資者們大肆吹捧，同時他們還不忘回頭狠踩一腳百度。

罔顧事實的投資者們常常按自己的意思解釋企業(yè)的舉動：百度進入改革期，主動調(diào)整人事被曲解為“看不到希望的高管紛紛出走百度”；在IBM等企業(yè)轉(zhuǎn)型期散播“企業(yè)倒閉警告”；一些企業(yè)正常清理代理商的行為被看作“爛掉的企業(yè)和堵不住的大窟窿”。

企業(yè)發(fā)展歷程如同人的一生，任何一個人都無法保證自己從不掉隊和犯錯。越是歷史悠久的企業(yè)，越會經(jīng)歷各式危難和坎坷。而一個真正成熟的大企業(yè)勢必要經(jīng)歷資本市場的看衰及其帶來的高壓。這幾乎是任何一個大型企業(yè)在長期發(fā)展過程中必須要經(jīng)歷的關(guān)卡。

短視的市場難掩巨頭光芒

2000年，納斯達克指數(shù)從5132點高位直線墜落。暴跌模式開啟，投資者們紛紛撤離，導(dǎo)致大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)斷糧死亡。

投資人徐新評價說：“股市很短視，三個季度不好，就變成垃圾股。”

普遍的短視之下，上市不久的新浪跌破發(fā)行價；搜狐從13美元跌至第二年的0.8美元；網(wǎng)易則上市即破發(fā)，連續(xù)9個月跌破1美元，一年時間市值蒸發(fā)了90%。

面對如此困境，丁磊甚至險些將網(wǎng)易賣掉，還好那時行情不好，連賣也賣不掉。時至今日，網(wǎng)易市值早已翻了無數(shù)倍，達到362.19億美元。

若從2001年網(wǎng)易最低價0.51美元計算，網(wǎng)易的股價最大漲幅超過2000倍。丁磊后來自信說起“在過去的20年里，每年的資本回報率都超過20%。在中國只有兩家，一家是茅臺，另一家就是網(wǎng)易?！?/p>

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，主做運營商設(shè)備的華為也未能幸免。正是在那一年，任正非寫下《華為的冬天》，文中犀利指出了投資者短視所造成的廣泛負(fù)面影響：網(wǎng)絡(luò)股的暴跌，必將對二、三年后的建設(shè)預(yù)期產(chǎn)生影響，那時制造業(yè)就慣性進入了收縮。

2002年，華為形勢嚴(yán)峻：公司出現(xiàn)了第一次負(fù)增長，人人自危，大量員工要求退股。

由于股市重挫的影響，科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展不被看好，研發(fā)型企業(yè)和部門被邊緣化，金融、旅游業(yè)等卻被排在人們選擇的前列。大批暴發(fā)戶誕生，而社會科技發(fā)展陷入桎梏。

技術(shù)發(fā)展從來都不是青云直上，而是盤桓波折，如同國內(nèi)真正大筆資金押注人工智能等前瞻技術(shù)的百度、華為等企業(yè)，一旦技術(shù)成熟可以規(guī)模化落地，將會率先甩出那些目光短淺的質(zhì)疑者。

對于創(chuàng)新和變革，投資者們需要更多耐心，而不是盲目捧一踩一，喪失基本的專業(yè)判斷。

以百度為例，投資者們似乎選擇性忽視了其在反思情況下主動拒絕不良廣告的改革行為，他們對于百度由此帶來的營業(yè)額下滑頗為耿耿于懷。

可以想見，如果不優(yōu)化不良廣告，營收可觀，投資者們會炮轟其不良價值觀；而優(yōu)化廣告，必然導(dǎo)致調(diào)整期間營收下滑，投資者又炮轟其營收不給力。

然而，改革期間的陣痛總要自己承受，畢竟投資者很難真正理解企業(yè)的變革行為，短視總是不可避免的。

“分析師們給Netflix發(fā)出了太多的訃告，以至于我已經(jīng)不再向葬禮上送花了。”Netflix創(chuàng)始人里德·哈斯廷斯曾這樣講起Netflix首次上市失敗的至暗時刻。

那時沒人能夠準(zhǔn)確預(yù)測，這家傳奇娛樂帝國的市值后來竟一度超越迪士尼，創(chuàng)造了《紙牌屋》《女子監(jiān)獄》《怪奇物語》《黑鏡：潘達斯奈基》等一系列佳作，如今影視爆款無數(shù)。

企業(yè)股價暴跌時，媒體人們怎么看它們都不順眼，死命打壓的方法也毫不新鮮。

貝佐斯十分坦誠，股東信中并未掩飾市值的慘淡，他寫道：“截至本文撰寫時，我們的股價比去年我寫的時候下跌了80％以上。盡管如此，亞馬遜公司現(xiàn)在都處于比以往任何時候更強的地位?！焙V定長期主義的貝佐斯最終用市值證明了自己的堅持。

“你會受到很多外力的阻撓，它們無視你的規(guī)劃，迫使你做出更糟糕的決策，但你還是得有清晰的愿景，并堅定地去做你認(rèn)為是正確的事?！痹瞬裨u價那些短視的投資者。

谷歌CEO拉里·佩奇無奈吐露心聲：“硅谷的投資者越來越關(guān)注短期利益，而不是將目光放在那些真正具有突破性的技術(shù)上?！?/p>

讓子彈多飛一會兒：找準(zhǔn)方向就能走出谷底

為什么有的企業(yè)能夠通過變革走出低谷？

以微軟為例，人們曾懷疑微軟走不出Windows操作系統(tǒng)和Office辦公軟件的光環(huán)，使微軟股價長期處于增長停滯的狀態(tài)。

移動互聯(lián)網(wǎng)時代，微軟同如今的百度一樣，因錯失移動互聯(lián)網(wǎng)的機遇，股價變得一蹶不振。微軟收購諾基亞、生產(chǎn)Windows Phone、開拓社交業(yè)務(wù)等都以失敗告終，pc核心業(yè)務(wù)又面臨增長困境，因此，微軟一度被判“死刑”，“微軟已死，有事燒紙”“微軟走向窮途末路”等負(fù)面報道鋪天蓋地。

然而，新任CEO薩提亞·納德拉領(lǐng)導(dǎo)了微軟的轉(zhuǎn)型，將利刃砍向既有產(chǎn)品和利益格局。他放棄了雞肋的Windows Phone業(yè)務(wù)，并大刀闊斧地進行組織架構(gòu)變革。2014年，微軟開始了史上最大規(guī)模裁員，其中大部分來自微軟收購的諾基亞手機業(yè)務(wù)部門。

納德拉在面向微軟員工的首封公開信中，強調(diào)公司組織文化的轉(zhuǎn)變，這場變革對外表現(xiàn)為開放、合作，對內(nèi)則表現(xiàn)為“刷新”，使命先行，重視企業(yè)文化。

而因為押注云計算、人工智能等核心領(lǐng)域，微軟開始煥發(fā)生機。目前微軟云計算操作系統(tǒng)每年營收增長率都在100%左右，作為微軟現(xiàn)在的主營業(yè)務(wù)，增長勢頭強勁。

事實證明，在臨危受命的納德拉大刀闊斧對微軟進行“自我革命”后，那個如日中天的微軟的確回來了，甚至還坐回了市值第一的位置。

這種“U”型市值逆轉(zhuǎn)可以印證不少企業(yè)的長期發(fā)展模型。

比如我們看到，同樣的困境下，一場涉及組織架構(gòu)、人事變動、業(yè)務(wù)盤整等的顛覆性改革正在百度進行。一批業(yè)績沒有達標(biāo)的干部和員工被淘汰，一些能打硬仗的年輕高管被提拔上來。

今年百度還首次確立了公司愿景：“成為最懂用戶，并能幫助人們成長的全球頂級高科技公司”。同時，“熱愛用戶，尊重用戶”的說法被李彥宏寫進財報信。此前被稱作“沒有文化”的百度正在發(fā)力文化建設(shè)。

重金押注云服務(wù)、AI等領(lǐng)域的百度也做出了一些成績，百度智能云后來者居上，躋身中國PAAS(平臺即服務(wù))和IAAS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))公有云服務(wù)供應(yīng)商前四；Apollo繼續(xù)鞏固自動駕駛開放平臺的領(lǐng)導(dǎo)地位；小度助手已累計激活設(shè)備數(shù)超過4億臺，同比增長4.5倍；而小度智能音箱也連續(xù)兩個季度成為中國市場第一名，與亞馬遜、谷歌一起位列全球市場前三名。

而人們似乎還忽略了，百度雖然和微軟一樣，都錯過了一些新事物，但它們?nèi)允乾F(xiàn)金儲備豐厚、自帶流量、有上萬頂尖技術(shù)人才的巨頭公司。2018年，百度是繼阿里、騰訊之后第三家步入“千億營收俱樂部”的成員。百度目前核心業(yè)務(wù)中現(xiàn)金及等價物共有110億美元，豐厚的資金儲備量也穩(wěn)居互聯(lián)網(wǎng)公司前三。

因此，類似微軟、百度這樣的公司一旦意識到問題所在，及時調(diào)整戰(zhàn)略，有充足糧草和精兵良將的加持，恢復(fù)元氣并不是一件難事。

企業(yè)發(fā)展總是符合“U”型或“W”模型，有“高峰”和“低谷”，這些變化來自于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略決策、技術(shù)變化等諸多因素。如果我們不能容納“低谷”，過于追捧“高峰”，對于處于兩種狀況下的企業(yè)發(fā)展都不利——“低谷”企業(yè)可能會因股價太低放棄長期規(guī)劃，追求短期利益；而“高峰”企業(yè)可能會滋生傲慢，使創(chuàng)新放緩，最終為企業(yè)發(fā)展埋下隱患。

從這個角度去看近期被眾人狂踩的百度，你會發(fā)現(xiàn)同樣的輿論問題正在出現(xiàn)。尤其在中國，人們普遍存在增長焦慮，如果市值、業(yè)績沒有增長，就會被認(rèn)為企業(yè)發(fā)展陷入極大危機，實際上，這種增長思維是有問題的。因此，面對正在投入期的業(yè)務(wù)，比如押注人工智能等，你必須有更長遠的眼光和想象力。

無數(shù)歷史告訴我們，在企業(yè)轉(zhuǎn)型期間，你要多讓子彈飛一會兒。如果還在過渡時期，你就輕易蓋棺定論，真的太容易被打臉。比爾蓋茨也說，人們總是高估了未來一到兩年的變化，而低估了未來十年的變革。

因此，看長期播種，不局限于當(dāng)下一兩年甚至一個季度的得失，才是投資者和媒體人們應(yīng)有的包容和耐心。

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