AI剎住了浪潮信息下坡

不論是營收，還是凈利潤，浪潮信息都出現(xiàn)了連續(xù)幾年的增速放緩甚至下滑。

2021年，浪潮信息營收670.48億，扣非凈利潤18億；2022年，浪潮信息營收696.35億，扣非凈利潤17.44億；2023年，浪潮信息營收658.67億，扣非凈利潤11.18億。從這三年的發(fā)展來看，浪潮信息已經(jīng)連續(xù)幾年出現(xiàn)營收增速放緩，而扣非凈利潤下滑的趨勢。

不過到了2024年，浪潮信息的營收終于迎來了第二春，達到了1147.67億，扣非凈利潤也達到了歷史新高，18.74億。到了2025年一季度，扣非凈利潤達到4.27億，同比增長80.76%。

而這個第二春最大的背后功臣就是AI，尤其是AIGC的需求推動了AI服務器的市場增長。

四大層面布局，浪潮信息緊抓AI

其一，全棧式AI計算產(chǎn)品布局。浪潮信息通過全棧式AI計算產(chǎn)品和解決方案，為自動駕駛、元宇宙、藥物開發(fā)等各個領域提供強勁AI動力。例如浪潮信息推出的元腦服務器第八代新品，涵蓋面向AI訓練、AI推理、通用AI等AI場景優(yōu)化的23款智算產(chǎn)品。

其二，浪潮信息推出了企業(yè)大模型開發(fā)平臺EPAI，提供應用框架、模型訓練、檢索增強生成、智能體開發(fā)等一系列工具，降低了大模型的應用門檻。此外，其開發(fā)的“源”大模型算法也助力企業(yè)實現(xiàn)AI更高效落地應用。

其三，浪潮信息液冷散熱技術突破。AI大模型訓練對算力和散熱要求極高，浪潮信息持續(xù)踐行“All in液冷”戰(zhàn)略，其液冷服務器以超四成的市占率穩(wěn)居中國第一。其液冷技術專利布局針對冷板式液冷、浸沒式液冷等細分方向，解決了液冷系統(tǒng)漏液、噴濺等問題，提升了數(shù)據(jù)中心的綠色化程度。

其四，浪潮信息通過技術創(chuàng)新，推動AI在教育、醫(yī)療、金融等行業(yè)的應用落地。例如，與泛微網(wǎng)絡合作發(fā)布高校大模型一體機，打造校園“智能大腦”，提升了高校的信息化水平。這也間接推動了浪潮信息的AI服務器市場增長。

雖然借助AI服務器的布局，讓浪潮信息的業(yè)績恢復增長，但是浪潮信息的AI服務器還是存在幾大方面的不足。

一、浪潮信息的毛利率偏低

浪潮信息2023年公司整體毛利率僅為10.04%，2024年進一步降至7.74%，遠低于國際競爭對手20%以上的水平。

一方面，AI服務器市場競爭激烈，除了傳統(tǒng)競爭對手如聯(lián)想、中科曙光等，還有其他新興企業(yè)加入競爭，激烈的市場競爭使得浪潮信息在定價上缺乏足夠的自主權。為了搶占市場份額，浪潮信息不得不參與價格戰(zhàn)，通過降價促銷來提升銷量，這直接導致了毛利率的下降。例如，2024年浪潮信息AI服務器的報價從2023年的14萬元/臺驟降至9.5萬元，這種價格競爭策略雖然提升了市場份額，但也壓縮了利潤空間。

另一方面，浪潮信息的業(yè)務中，低毛利的硬件銷售占比較高，而高附加值的云計算服務與解決方案業(yè)務收入增長未達預期。AI服務器雖然市場需求旺盛，但其硬件成本較高，導致整體毛利率偏低。

二、浪潮信息客戶集中度過高

浪潮信息的客戶集中度較高，前五大客戶銷售占比達56.15%。這些大客戶通常具有較強的議價能力，能夠壓低采購價格，從而進一步壓縮浪潮信息的利潤空間，例如某云廠商要求浪潮承擔其數(shù)據(jù)中心30%的運維成本，變相轉移經(jīng)營壓力?？蛻艏卸冗^高會帶來以下幾個方面的風險：

1業(yè)績波動風險。浪潮信息的前五大客戶貢獻了超過50%的收入，其中主要為云廠商。如果這些大客戶的需求出現(xiàn)波動，或者轉向自研服務器（如AWS Graviton），將直接影響浪潮信息的訂單量和業(yè)績。

2議價能力受限。由于客戶集中度較高，浪潮信息在與大客戶談判時的議價能力較弱。例如，某云廠商要求浪潮承擔其數(shù)據(jù)中心30%的運維成本，變相轉移經(jīng)營壓力。此外，大客戶通過集中采購壓價，導致浪潮信息的毛利率被壓縮，如阿里云2024年啟動“白牌服務器”計劃，將浪潮的訂單毛利壓縮至3.8%。

3供應鏈風險。浪潮信息的客戶集中度高，與大客戶的深度綁定可能導致其在供應鏈管理上面臨更大壓力。例如，當大客戶的需求突然增加時，浪潮信息可能需要快速調(diào)整供應鏈以滿足訂單需求，而供應鏈的靈活性和彈性可能不足。此外，如果大客戶自身供應鏈出現(xiàn)問題，也可能影響浪潮信息的業(yè)務。

4市場依賴風險。浪潮信息高度依賴少數(shù)大客戶，一旦這些客戶因自身戰(zhàn)略調(diào)整、市場變化或競爭加劇而減少采購，浪潮信息將面臨市場份額下降的風險。例如，華為通過“鯤鵬+昇騰”一體化方案，將服務器+交換機打包報價，直接迫使浪潮在競標中犧牲5-8個點的毛利以維持份額。

5長期發(fā)展受限?？蛻艏卸冗^高可能限制浪潮信息的長期發(fā)展。當大客戶占據(jù)主導地位時，浪潮信息可能缺乏動力去拓展新客戶和開發(fā)新產(chǎn)品。此外，這種依賴關系可能導致公司在技術研發(fā)和創(chuàng)新方面投入不足，從而在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢。

浪潮信息客戶集中度較高的問題，不僅影響其短期業(yè)績的穩(wěn)定性，還可能對其長期發(fā)展和市場競爭力帶來潛在風險。

三、存貨壓力較大

浪潮信息的存貨規(guī)模較大，2024年第三季度末存貨達到222.6億元。高額的存貨不僅占用大量資金，還增加了存貨貶值的風險，進一步影響了公司的盈利能力。浪潮信息存貨規(guī)模較大帶來的風險主要包括以下方面：

1存貨跌價風險。浪潮信息的存貨規(guī)模近年來持續(xù)增長，2024年存貨達到406.33億元，同比增長112.58%，占總資產(chǎn)比重57.08%。由于公司所處的服務器行業(yè)技術更新速度快，如果存貨中的原材料或成品因技術迭代而被市場淘汰，或者市場價格大幅下跌，公司將面臨存貨跌價的風險。這不僅會影響公司的資產(chǎn)價值，還可能導致計提存貨跌價準備，從而減少利潤。

2資金占用與周轉風險。存貨規(guī)模的擴大意味著公司需要投入更多的資金用于原材料采購和庫存管理。大量的存貨占用資金，可能導致公司資金周轉困難，影響其流動性和財務健康。

3管理成本增加。存貨規(guī)模的擴大增加了倉儲、物流、保險等管理成本。此外，存貨管理的復雜性也會上升，可能導致管理效率下降。例如，浪潮信息需要投入更多資源用于存貨的盤點、監(jiān)控和維護，以確保存貨的質(zhì)量和安全。

4.市場需求不確定性風險。如果市場需求低于預期，或者客戶訂單減少，大量存貨可能會積壓，進一步影響公司的運營效率和盈利能力。尤其是在當前市場競爭激烈的情況下，存貨積壓可能導致公司需要采取降價銷售等措施，從而壓縮利潤空間。

5技術更新風險。服務器行業(yè)技術迭代迅速，如果浪潮信息不能及時更新存貨中的產(chǎn)品和技術，可能導致存貨中的部分產(chǎn)品因技術落后而貶值或滯銷。例如，部分芯片和服務器組件可能因新技術的出現(xiàn)而迅速失去市場競爭力。

四、成本費用控制方面需要加強

與同行業(yè)相比，浪潮信息在成本費用控制方面存在一定問題，原材料成本費用占比較高，銷售費用和管理費用整體偏高。

浪潮信息的服務器業(yè)務對上游芯片供應商依賴度高，核心零部件成本占服務器總成本的比例接近80%。由于英特爾和AMD等主要供應商的市場份額超過90%，浪潮信息在議價方面處于劣勢，導致原材料采購成本較高。此外，全球芯片短缺進一步推高了核心部件的采購成本。

由于原材料成本上升以及市場競爭激烈，浪潮信息的毛利率從2021年的18.7%下降到2024年的13.2%。這表明公司在成本控制和盈利能力上存在不足，尤其是在面對市場價格波動和競爭壓力時，難以有效維持利潤空間。

總體來看，浪潮信息前幾年已經(jīng)處于一個增速放緩的發(fā)展態(tài)勢，在AI尤其是生成式AI對服務器需求的爆發(fā)下，讓浪潮信息迎來了發(fā)展的第二春。不過浪潮的AI服務器要想獲得更長遠高效的發(fā)展，還需要在AI服務器核心技術、成本費用管控、客戶集中度等多個方面下苦功夫，才能真正基業(yè)長青。

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